Акции MicroStrategy Inc (Nasdaq: акции MSTR, теперь Strategy Inc.) торгуются всего в 1,21 раза дороже стоимости биткойн-активов компании.
Это самый низкий коэффициент мультипликатора к чистой стоимости активов (mNAV) за 19 месяцев. На этом уровне рыночная капитализация Strategy в 94 миллиарда долларов лишь покрывает ее криптовалютный резерв в 78 миллиардов долларов.
Другими словами, инвесторы платят около 21% премии за долю в Биткойне — по сравнению с премией выше 200% в конце 2024 года.
Рекордно низкий уровень mNAV Premium
Базовый mNAV стратегии упал до 1,21×, самого низкого уровня с конца февраля 2024 года. Это означает, что акции стоят всего на 21% больше, чем запас биткойнов компании.
Для сравнения: в ноябре 2024 года акции MSTR торговались с коэффициентом 3,4×NAV (премия 240%). Снижение mNAV отражает недавнюю слабость акций: с начала года Биткойн вырос на 31%, а акции MSTR +13,3%.
Короче говоря, прямая покупка биткойнов в этом году превзошла бы владение акциями MSTR.
Ключевые показатели (октябрь 2025 г.):
- Биткойн-активы: ~ 639 000 BTC (общая стоимость ~ 47,2 млрд долларов США, в среднем ~ 74 000 долларов США).
- Рыночная капитализация: ~94 млрд долларов США против стоимости BTC: ~78 млрд долларов США.
- Валовая прибыль (LTM): <350 млн долларов США (крошечная по сравнению с криптопремией).
- Базовый mNAV: 1,21× (самый низкий показатель с февраля 2024 г.).
- Премия за акции: ~21% выше стоимости BTC (против 240% в ноябре 2024 года).
- Доходность с начала года (MSTR против BTC): +13,3% против +31%.
Оценка акций MSTR и казначейство
Капитал Strategy теперь почти полностью оценивается в биткойнах. Компания владеет 638 985 BTC, приобретенными по средней цене 73 913 долларов США.
При сегодняшней цене (121 700 долларов США за BTC) этот криптовалютный запас очень прибыльен. Однако акции MSTR не поспевают за ним.
Сообщаемая фирмой доходность биткойнов за 2025 год составляет 25,9%, что примерно соответствует собственной прибыли биткойнов за этот период.
Напротив, основной бизнес Strategy по разработке программного обеспечения невелик. Валовая прибыль за последние 12 месяцев составляет менее 350 миллионов долларов — это лишь малая часть ее оценки, основанной на криптовалюте.
В долларовом выражении рыночная капитализация в 94 миллиарда долларов подразумевает примерно 16 миллиардов долларов премии за акции по сравнению с казначейством Биткойна. По сути, компания торгуется как биткойн-холдинг с небольшой маржой.
Стратегия по-прежнему покупает криптовалюту, но финансирует ее за счет выпуска нового капитала. Недавно компания привлекла 68 миллионов долларов (через привилегированные акции) для приобретения 525 BTC по 114 562 доллара каждый.
В целом, примерно 90% недавнего сбора средств поступило от новых выпусков обыкновенных акций. Такое увеличение капитала размывает существующих акционеров и, вероятно, способствовало падению mNAV.
Инсайдеры компании также были чистыми продавцами. Член совета директоров по стратегии Карл Рикертсен (экс-руководитель Apollo) в этом году продал всю свою долю (стоимостью 10 миллионов долларов).
Основатель Майкл Сэйлор также продал акции MSTR на миллионы долларов в течение 2024 года. Эти продажи в сочетании с постоянным выпуском акций увеличили предложение на рынке.
Короче говоря, выход инсайдеров и размытие совпали с падением акций, что усилило осторожность инвесторов.
Акции MicroStrategy (MSTR) и производительность биткойнов
Разрыв между Биткойном и MSTR увеличился. На сегодняшний день в 2025 году биткойн вырос примерно на 31%, а MSTR — на 13%.
Аналитики отмечают, что, поскольку премия почти исчезла, MSTR теперь ведет себя как чистый биткойн-прокси. Один стратег заметил, что мультипликатор MSTR упал до 1,3×, что чуть выше показателя аналогичных компаний ~1,21×.
Учитывая столь небольшую оставшуюся премию, акции, скорее всего, будут следовать за биткойнами почти один к одному. Другими словами, потенциал роста теперь зависит в первую очередь от прибыли от криптовалюты, а не от бизнеса по производству программного обеспечения.
Акции MicroStrategy эффективно торгуются в точке безубыточности со своими активами в биткойнах. Это самая слабая оценка с начала 2024 года, составляющая 1,21 × NAV.
В долларовом выражении каждое изменение мультипликатора на 0,1× приносит акционерам примерно 7–8 миллиардов долларов.
Поскольку премии почти не осталось, цена акций будет в основном соответствовать цене Биткойна. Фактически, акционеры MSTR теперь владеют криптовалютой с минимальной дополнительной подушкой безопасности.
Любое восстановление цены акций MSTR будет зависеть от возобновления роста криптовалюты или улучшения фундаментальных показателей бизнеса.
Сообщение «Акции MSTR торгуются всего за 1,21x BTC Holdings: самый слабый mNAV с начала 2024 года» впервые появилось на сайте The Coin Republic.
