Дивиденды российских компаний — следующая «порция» может составить 2 трлн рублей

Налоговые риски материализовались, дивиденды все еще на повестке

Дополнительные налоги уже учтены в ценах акций, риск применения новых мер невелик. Существенный рост расходов федерального бюджета в конце 2022 г. — начале 2023 г. вкупе с временным падением нефтегазовых доходов привел к дополнительным налоговым изъятиям. Помимо НДПИ, дополнительно уплачиваемого Газпромом в сумме 50 млрд руб. ежемесячно в 2023 г. согласно решению, принятому в 2П22, и повышению ставки налога на прибыль для проекта «Ямал СПГ» НОВАТЭКа на 32%, Минфин недавно одобрил новые изменения в налогообложении нефтяного сектора. Начиная с апреля НДПИ на сырую нефть будет рассчитываться исходя из котировок Brent, а не Urals, за вычетом фиксированного дисконта, который к июлю 2023 г. постепенно сузится до $25/барр. (т. е. окажется в целом на среднем уровне 2022 г.). Также изменения коснутся демпферных выплат российским нефтепроизводителям. В совокупности данные меры увеличат доходы бюджета почти на 1,5 трлн руб. в год (M2M). Кроме того, Минфин и крупнейшие российские компании недавно пришли к соглашению об однократном добровольном налоговом взносе (windfall tax) в бюджет в размере 300 млрд руб., сумму распределят между компаниями, чья чистая прибыль до налогообложения в среднем в 2021– 2022 гг. превысила 1 млрд руб., пропорционально их финансовому результату; не должно распространиться на нефтегазовый сектор и производителей угля.

Хотя сумма дополнительных налогов в ~2 трлн руб. ($28 млрд) значительна, мы полагаем, что этот фактор уже по большей части нашел отражение в котировках. На наш взгляд, рынок переоценил отрицательное влияние на бизнес изменений в формуле расчета НДПИ на нефть: начиная с 2023 г. средняя цена реализации российской нефти существенно расходилась с рассчитываемыми Argus котировками Urals. Таким образом, изменения в формуле расчета НДПИ лишь нормализуют объем уплаты налогов, доведя его до среднего уровня 2022 г. Что касается разового взноса, исходя из данных Forbes критериям для его уплаты соответствуют более 200 российских компаний, а значит, для каждой из них сумма окажется незначительной. Отметим, что риск новых налоговых инициатив в перспективе сохраняется; вместе с тем девальвация рубля и уже введенные налоговые меры пополняют бюджет на примерно 2,5 трлн руб. ($32 млрд) в годовом исчислении. Кроме того, мы прогнозируем восстановление цены Brent до $95/барр. в среднем в 2023 г. (чуть ниже уровня 2022 г.) на фоне роста спроса в КНР, ограниченного предложения и пополнения стратрезерва в США, поэтому дефицит бюджета должен уменьшиться, а это снижает риск ввода новых налогов. В мае – июле 2023 г. ожидаем дивидендных выплат в размере до 2 трлн руб.

Несмотря на беспокойство инвесторов, 2022 г. оказался периодом высоких дивидендных выплат. С марта 2022 г. российские публичные компании объявили и выплатили дивиденды в общем размере 3,8 трлн руб. Основной объем выплат пришелся на Газпром и ЛУКОЙЛ, и, по нашим оценкам, 400– 450 млрд руб. было реинвестировано, оказав поддержку объемам торгов и индексу в августе, октябре и январе.

В 2023 г. следующую порцию дивидендов распределят в мае – июле (в целом около 2 трлн руб.), соответствующие рекомендации советы директоров озвучат в апреле-мае. Реинвестирование выплат должно поддержать индекс. Недавнее предложение Банка России обязать все публичные компании иметь утвержденную дивидендную политику и пояснять любое отклонение от нее инвесторам увеличивает вероятность превышения нашего прогноза на 2023 г.: некоторые сектора (сталелитейные компании, ретейлеры, застройщики) могут в конечном счете возобновить выплаты.

Процесс редомициляции в активной фазе, смена юрисдикции может стать катализатором роста цен

Как сообщали «Ведомости», лоббирующий интересы крупного бизнеса РСПП направил в правительство проект федерального закона, требующего перевести акции и депозитарные расписки российских компаний с иностранных бирж в РФ. Проект ФЗ предусматривает выпуск локальных акций для замены бумаг иностранных публичных компаний, выступающих холдинговыми или материнскими для российских групп. Это поможет, по оценке РСПП, защитить интересы бенефициаров и обеспечить нормальную основную деятельность бизнесов. В. Путин недавно в своем обращении к Федеральному Собранию призвал к деофшоризации российского бизнеса. Мы считаем, весьма вероятно, что инициативу РСПП одобрят (несмотря на то что законопроект могут изменить в связи с критикой со стороны Минэкономразвития и предложенные в нем меры могут применяться избирательно): в большинстве случаев стандартная процедура редомициляции неприменима.

Согласно законопроекту, принудительный перевод бумаг с зарубежных бирж станет распространяться лишь на те компании, в которых иностранные структуры владеют от 25% акционерного капитала. Использовать механизм такого перевода смогут экономические значимые организации (ЭЗО). Компания должна удовлетворять одному из следующих критериев, чтобы считаться экономические значимой: объем выручки — не менее 75 млрд руб., количество работников — свыше 4000, сумма уплаты налогов за последний календарный год — свыше 10 млрд руб., компания — собственник критической информационной инфраструктуры или градообразующее предприятие. Как мы проанализировали, данным критериям отвечают 14 из 21 российской публичной компании, зарегистрированной за рубежом. Первопроходцами могут стать VK и Global Ports, недавно запустившие процесс редомициляции (детали не сообщаются). Поскольку по оценкам РСПП процесс перевода бумаг может занять до 21 месяца, мы не ожидаем существенного навеса расконвертированных из ДР акций раньше 2024 г., в случае если российские резиденты, купившие соответствующие ДР в Euroclear, смогут продавать акции на Московской Бирже. А недавний указ Президента РФ от 3 марта может стать дополнительным ограничением для такой продажи. При этом возобновление дивидендных выплат и снижение рисков, связанных с реорганизацией, могут стать дополнительными катализаторами роста цены расписок и акций редомицилируемых компаний.

Отдельно отметим, что некоторые эмитенты планируют перерегистрироваться за пределами России. Так, Polymetal планирует перенести холдинговую компанию в Казахстан, где держит около 40% активов; VEON согласился продать крупнейшую российскую дочернюю компанию, ВымпелКом, менеджменту, и компания, акции которой обращаются на бирже, практически не будет иметь отношения к российскому бизнесу. Аналогичная ситуация и с Softline, которая поменяла название на Noventiq и планирует листинг на Nasdaq.

Конвертация ДР требует поправок в законодательство и обмена реестрами с Euroclear

По данным компаний и нашим оценкам, существенная часть бумаг крупнейших российских публичных компаний в форме депозитарных расписок все еще заблокирована в бельгийском депозитарии Euroclear. После завершения в августе 2022 г. автоматической конвертации ДР (только для хранящихся в НРД) у инвесторов остались два варианта: добровольная (стандартная) либо принудительная конвертация. Вместе с тем зарубежные банки-депозитарии сейчас позволяют конвертировать бумаги лишь небольшого числа эмитентов, часть из которых уже свернула свои программы ДР, как было предписано правительством РФ, что ограничивает стандартную конвертацию.

Принудительная конвертация ДР была предусмотрена федеральным законом No 319 — в нем указаны конкретные сроки: прием заявлений о принудительной конвертации заканчивался 11 ноября, а сама конвертация — 24 ноября 2022 г. Если в закон внесут поправки, увеличив сроки, процесс конвертации может возобновиться. Вместе с тем еще одно условие, которое пока не выполнено, — обмен реестрами акционеров между Euroclear и НРД после первого этапа принудительной конвертации. Права владения Euroclear передавать не начал. Кроме того, российское законодательство запрещает совершать сделки с акциями стратегически значимых предприятий нерезидентам из недружественных стран, и за покупкой некоторых ДР в Euroclear могут последовать проблемы с признанием права собственности в РФ. Крупные брокеры уже обратились к властям с просьбой смягчить требования, которые сейчас запрещают торговать акциями стратегически важных российских предприятий, утверждая, что ограничения также негативно влияют на контролируемые Россией зарубежные компании и ПИФы с малой долей иностранного участия.

Наконец, указ, подписанный Президентом РФ в марте 2023 г., также существенно усложняет покупку российских акций у зарубежных держателей, обязывая резидентов РФ получать разрешение специальной правительственной комиссии либо Банка России на все сделки с акциями, приобретенными у лиц недружественных иностранных государств после 1 марта 2022 г. Таким образом, навес, уже ограниченный (в сутки разрешено продавать акций, расконвертированных из расписок, на сумму не более 0,2% капитализации пакета), фактически исчез, поддерживая рынок.

Источник