ФРС спасает американские банки. Как это скажется на дальнейшем повышении ставки?

Крупнейшее с 2008 г банкротство американского банка Silicon Valley Bank (16-е место по активам в США), специализировавшегося на финансировании технологических стартапов в другое время, скорее всего, осталось бы локальной историей. Однако сейчас оно не только серьезно встревожило рынки, но и потребовало экстренных решений в выходные от регуляторов (ФРС, Минфина США и Федеральной корпорации по страхованию вкладов, FDIC), чтобы избежать «заражения» и возникновения системного финансового кризиса.

Все клиенты Silicon Valley Bank получат средства к своим депозитам (как застрахованным, так и не застрахованным), начиная с понедельника, 13 марта. Та же мера будет принята и в отношении еще одного только что обанкротившегося банка — Signature Bank, Нью-Йорк. Кроме того,  ФРС запускает новую программу временного финансирования банков Bank Term Funding Program (BTFP), предлагающую предоставление кредитов на срок до одного года банкам под залог казначейских облигаций США, долговых обязательств агентств, ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, и других активов, квалифицируемых в качестве залога. Важное уточнение — эти активы будут оцениваться по номинальной стоимости (в то время как их рыночная стоимость, скорее всего, сейчас ниже номинала вследствие роста доходностей долларовых облигаций из-за рекордного с 80-х гг повышения ставки ФРС).

BTFP станет дополнительным источником ликвидности для высококачественных ценных бумаг, избавляя банки от необходимости быстро продавать эти ценные бумаги в периоды стресса (что могло бы вызвать неконтролируемое падение стоимости активов).

Решения регуляторов должны успокоить рынки – фактически, они признали риск системного финансового кризиса и принимают меры для его купирования на ранней стадии. Однако главный вопрос – изменит ли ФРС свои планы по повышению ставки? Сейчас котировки фьючерсов вообще не закладывают сценарий +50 б.п. 22 марта, с вероятностью 94% ожидается повышение ставки на 25 б.п., а с вероятностью 6% — ее сохранение на текущем уровне. Терминальная ставка сейчас ожидается рынком в диапазоне 5-5,25%. Таким образом, риски потери финансовой стабильности ограничивают потенциал повышения ставки ФРС. На наш взгляд, нельзя исключить даже остановку в повышении ставок, как уже бывало в подобных случаях. На рынке есть устойчивое выражение  «Fed tightening ‘always breaks something’», интерпретируемое часто так, что ФРС повышает ставки до тех пор, пока «не сломает что-то» в экономике или финансовом секторе. Развитие истории  Silicon Valley Bank может быть сигналом, что этот момент может наступить быстрее, чем представлялось руководству ФРС.

Крупнейшее с 2008 г банкротство американского банка Silicon Valley Bank (16-е место по активам в США), специализировавшегося на финансировании технологических стартапов в другое время, скорее всего, осталось бы локальной историей. Однако сейчас оно не только серьезно встревожило рынки, но и потребовало экстренных решений в выходные от регуляторов (ФРС, Минфина США и Федеральной корпорации по страхованию вкладов, FDIC). Это показывает, что, несмотря на уверения регуляторов о том, что финансовая система США устойчива и обладает сильным запасом капитала и ликвидности, риски развития системного кризиса потребовали немедленной реакции.

Кратко, специфика истории Silicon Valley Bank состоит в нескольких моментах:

1. Сильнейшее с 80-х гг повышение ставки ФРС привело к ухудшению бизнес-моделей технологических стартапов, которые «расцвели» в период ультрамягкой политики центробанков в 2020-21 гг. Банк был в значительной степени завязан на операции со стартапами, венчурными фондами, а также в нем хранилась часть резервного обеспечения стейблкойна USDC. Silicon Valley Bank и его зависимые компании, входящие в SVB Financial Group, предоставляли своим клиентам по всему миру финансирование; услуги в области управления финансовыми операциями, корпоративных инвестиций и международных финансовых операций в 27 офисах на территории США и семи международных подразделениях в Китае, Индии, Израиле и Великобритании.
2. Повышение ставки ФРС с марта прошлого года, сокращение ее баланса привело к частичному обесцениванию даже высоколиквидных, но долгосрочных активов, находившихся на балансе банка (гособлигации США, ипотечные бумаги). На прошлой неделе глава ФРС Пауэлл предупредил о готовности центробанка к более высоким процентным ставкам на фоне сильных экономических данных и неустойчивого снижения инфляции, что вызвало дальнейшее повышение доходностей долларовых облигаций (и рост нереализованных убытков на балансах банков).  6 марта руководитель FDIC сообщил, что «общая сумма нереализованных убытков, включая ценные бумаги, имеющиеся в наличии для продажи или удерживаемые до погашения, на конец 2022 года составила около 620 миллиардов долларов США. Нереализованные убытки по ценным бумагам значительно сократили заявленный собственный капитал банковской отрасли».
3. Почти 90% депозитов в банке превышали порог страховых выплат ($250 тыс). Опасения потери незастрахованных депозитов в случае потерь у банка стали триггером «набега на банк» на прошлой неделе, когда за 1 день было изъято $44 млрд клиентских средств из $175 млрд.
4. Вынужденные распродажи активов банком с убытком привели к потере капитала, безуспешной попытке восполнить его с помощью допэмиссии, потере доверия инвесторов и в конечном итоге к его неплатежеспособности и банкротству.    
5. Стартапы лишились финансирования, в том числе возможности выплачивать сотрудникам зарплаты. Масштаб проблем оказался шире американской экономики – в том числе забеспокоились основатели стартапов в Индии, Израиле, Великобритании.

В заявлении Федеральной комиссии по страхованию вкладов США (FDIC) было сказано, что «все застрахованные вкладчики получат полный доступ к своим депозитам не позднее утра понедельника, 13 марта 2023 года». Однако главные риски «системного заражения» были связаны с набегом клиентов на другие банки и с вынужденными распродажами банками обесценившихся активов в рынок, которые могли бы вызвать волну стоп-лоссов и маржин-коллов и в конечном итоге привести к неконтролируемой потере стоимости активов и распространению финансового кризиса по образцу 2008 г. Хотя крупные банки сейчас от этого защищены в гораздо большей степени, чем в 2008 г., регуляторы, после 3-дневных раздумий, решили не рисковать – некоторые влиятельные инвесторы предупреждали о рисках необратимых последствий, если решение не будет принято в течение выходных.

Решения ФРС, Минфина США и FDIC 12 марта:

1. Все клиенты Silicon Valley Bank получат средства к своим депозитам (как застрахованным, так и не застрахованным), начиная с понедельника, 13 марта. Та же мера будет принята и в отношении еще одного только что обанкротившегося банка — Signature Bank, Нью-Йорк. При этом не планируется задействование средств налогоплательщиков, однако источник компенсации не указан. Защита не распространяется на акционеров банка и некоторых держателей необеспеченного долга.
2. ФРС запускает новую программу временного финансирования банков Bank Term Funding Program (BTFP), предлагающую предоставление кредитов на срок до одного года банкам, сберегательным ассоциациям, кредитным союзам и другим правомочным депозитным учреждениям, предоставляющим в залог казначейские обязательства США, долговые обязательства агентств, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой, и другие активы, квалифицируемые в качестве залога. Эти активы будут оцениваться по номинальной стоимости. BTFP станет дополнительным источником ликвидности для высококачественных ценных бумаг, избавляя банки от необходимости быстро продавать эти ценные бумаги в периоды стресса.
3. С одобрения министра финансов Министерство финансов предоставит до 25 миллиардов долларов из Стабилизационного фонда в качестве поддержки BTFP. Однако Федеральная резервная система не ожидает, что потребуется использовать эти резервные фонды.

В выходные также было объявлено, что сегодня ФРС в 19.30 Мск может провести внеочередное закрытое заседание, на котором, в первую очередь будут рассмотрены и определены авансовые и учетные ставки, по которым банкам предоставляется финансирование — говорится в заявлении ФРС. Регулятор не предоставил дополнительных подробностей, но этот шаг последовал за пятничным крахом Silicon Valley Bank, который стал крупнейшим провалом со времен финансового кризиса 2008 г.

Решения регуляторов должны успокоить рынки – фактически, они признали риск системного финансового кризиса и принимают меры для его купирования на ранней стадии. Однако главный вопрос – изменит ли ФРС свои планы по повышению ставки? После выступления Пауэлла в Конгрессе, рынок стал закладывать в ожидания повышение ставки на мартовском заседании на 50 б.п., а терминальную ставку 5,5-5,75% (сейчас 4,5-4,75%). В пятницу, на фоне развивающейся истории с SVB и резкого падения акций финансового сектора, а также неоднозначного отчета по рынку труда, рынок резко переоценил ожидания. Сейчас котировки фьючерсов вообще не закладывают сценарий +50 б.п. 22 марта, с вероятностью 94% ожидается повышение ставки на 25 б.п., а с вероятностью 6% — ее сохранение на текущем уровне. Терминальная ставка сейчас ожидается рынком в диапазоне 5-5,25%. Таким образом, риски потери финансовой стабильности ограничивают потенциал повышения ставки ФРС. На наш взгляд, нельзя исключить даже остановку в повышении ставок, как уже бывало в подобных случаях. На рынке есть устойчивое выражение  «Fed tightening ‘always breaks something’», интерпретируемое часто так, что ФРС повышает ставки до тех пор, пока «не сломает что-то» в экономике или финансовом секторе. Развитие истории  Silicon Valley Bank может быть сигналом, что этот момент может наступить быстрее, чем представлялось руководству ФРС.