От TerraUSD до YU: почему стейблкоины не могут удерживать 1 доллар и риски, которые инвесторы не могут игнорировать

Ключевые выводы

• Рыночная капитализация стейблкоинов приближается к 300 миллиардам долларов, но их внедрение остается ограниченным из-за рисков, связанных с отменой привязки, залогом и доверием.

• Отмена привязки стейблкоинов, таких как NuBits (2018 г.), TerraUSD (2022 г.) и USDC (2023 г.), выявила уязвимости как в алгоритмических, так и в фиатных моделях.

• Крах TerraUSD уничтожил примерно 50 миллиардов долларов и обнажил системную хрупкость алгоритмических конструкций.

• В 2025 году поддерживаемый биткойнами YU Yala потерял свою привязку из-за эксплойта, что подчеркнуло проблемы недостаточной ликвидности и межсетевой безопасности.

Стейблкоины только что преодолели важную веху: общая рыночная капитализация сейчас превышает 300 миллиардов долларов. По состоянию на 6 октября 2025 года CoinMarketCap сообщает о примерно 312 миллиардах долларов.

Несмотря на быстрый рост, стейблкоины до сих пор не получили широкого распространения. Одной из основных причин являются повторяющиеся случаи, когда эти токены теряют привязку к активам, которые их поддерживают — будь то бумажные валюты, такие как доллар США, товары, такие как золото, или даже другие криптовалюты.

В этой статье обсуждаются реальные примеры депривязки стейблкоинов, почему это происходит, связанные с этим риски и что эмитенты могут сделать, чтобы предотвратить это.

Исторический обзор депривязки стейблкоинов

Отмена привязки стейблкоинов неоднократно выявляла недостатки в конструкции этих активов. Ранние примеры, такие как крах NuBits в 2018 году, показали, насколько хрупкими могут быть необеспеченные алгоритмические модели. Даже курс доллара США Tether (USDT) ненадолго упал ниже 1 доллара в 2018 году, а затем в 2022 году из-за рыночной паники и нехватки ликвидности — событий, которые усилили опасения по поводу его резервов.

Один из крупнейших обвалов произошел в мае 2022 года, когда TerraUSD — алгоритмический стейблкоин — рухнул после того, как волна погашений вызвала спираль, похожую на массовое изъятие средств из банков. Его родственный токен, LUNA, впал в гиперинфляцию, уничтожив около 50 миллиардов долларов рыночной стоимости и вызвав шок в более широкой криптоиндустрии.

Стейблкоины, поддерживаемые фиатом, также прекратили привязку. USDT ненадолго упал до $0,80 в 2018 году на фоне опасений по поводу неплатежеспособности, а USDC (USDC) потерял свою привязку в 2023 году после краха банка Кремниевой долины, показывая, что даже бумажные резервы сталкиваются с традиционными банковскими рисками. Курсы Dai (DAI) и Frax (FRAX), частично обеспеченные USDC, также упали за тот же период, что усилило опасения по поводу взаимосвязи резервов на рынке.

Вместе эти эпизоды подчеркивают дефицит ликвидности, подрыв доверия и системные риски, которые продолжают бросать вызов стейблкоинам — даже несмотря на то, что рынок приближается к отметке в 300 миллиардов долларов.

Вы знали? Большинство депривязок происходит, когда пулы ликвидности истощаются. Крупные распродажи истощают доступную ликвидность, что затрудняет восстановление. Дисбаланс пула Terra’s Curve в 2022 году и малый эфир Ялы (ЭТХ) в 2025 году показал, насколько ограниченная глубина может усилить рыночные потрясения.

Практический пример: крах TerraUSD

Крах TerraUSD (UST) в мае 2022 года стал серьезным ударом по рынку криптовалют, вызвав цепную реакцию во всей отрасли и обнажив риски алгоритмических стейблкоинов. В отличие от традиционных версий, обеспеченных бумажными деньгами, UST пытался поддерживать привязку в 1 доллар с помощью арбитражного механизма с помощью родственного токена LUNA.

Принятие TerraUSD было вызвано протоколом Anchor, который предлагал вкладчикам UST неустойчивую субсидируемую доходность в размере почти 20%. По мере роста сомнений в отношении этой модели и ослабления рынков криптовалют доверие рухнуло, что привело к спирали, напоминающей массовое изъятие банков. Крупные и опытные инвесторы вышли первыми, что ускорило дестабилизацию UST. Первые явные признаки появились 7 мая 2022 года, когда два крупных кошелька вывели из Anchor примерно 375 миллионов UST.

Это вызвало массовую волну свопов с UST на LUNA. Всего за три дня предложение LUNA подскочило с примерно 1 миллиарда до почти 6 триллионов, а его цена упала с примерно 80 долларов почти до нуля, полностью сломав привязку UST. Крах выявил серьезные недостатки в децентрализованном финансировании (DeFi), от нереалистичных моделей доходности до того, как более мелкие инвесторы, часто не имеющие своевременной информации, в конечном итоге понесли самый большой удар.

Вы знали? Депеги стейблкоинов имеют тенденцию расти по спирали, когда в сети распространяется паника. Во время краха UST шумиха в социальных сетях и дискуссии на форумах, вероятно, вызвали волну вывода средств. Скорость, с которой исчезло доверие, показала, насколько быстро страх может распространяться в криптовалюте, гораздо быстрее, чем в традиционных финансах.

Практический пример: стейблкоин YU от Yala

В сентябре 2025 года в стабильной монете Yala, поддерживаемой биткойнами, произошел сбой после попытки атаки. По данным блокчейн-компании Lookonchain, злоумышленник воспользовался протоколом Yala, выпустив 120 миллионов токенов YU в сети Polygon. Затем злоумышленник соединил и продал 7,71 миллиона токенов YU на сумму 7,7 миллиона долларов США в сетях Ethereum и Solana.

К 14 сентября 2025 года злоумышленник конвертировал USDC в 1501 ETH и распределил средства по нескольким кошелькам. По данным Lookonchain, злоумышленник по-прежнему владел 22,29 миллиона токенов YU на Ethereum и Solana, а еще 90 миллионов YU оставались в сети Polygon, которая не была соединена мостом.

Команда Yala заявила, что все залоговое обеспечение в биткойнах (BTC) было в безопасности, но YU так и не удалось восстановить свою привязку. Они отключили функции Convert и Bridge и начали расследование с партнерами по безопасности.

Это событие выявило критическую уязвимость. Несмотря на рыночную капитализацию в 119 миллионов долларов, у YU была чрезвычайно низкая ликвидность в цепочке, что делало ее уязвимой для таких атак. К 18 сентября 2025 года YU восстановила свою привязку к DEXScreener.

Почему стейблкоины не могут удерживать привязку в 1 доллар

Стейблкоины стремятся поддерживать стабильные цены, но прошлые события показывают, что во время стресса они могут потерять привязку в 1 доллар. Сбои возникают из-за недостатков конструкции, настроений рынка и внешнего давления, которое выявляет недостатки даже в надежных системах. Основные причины депривязки включают в себя:

• Дефицит ликвидности: Когда в торговых пулах мало средств, крупные ордера на продажу вызывают значительное падение цен. Небольшой пул эфира Yala и свопы Terra’s Curve демонстрируют, как ограниченная ликвидность подпитывает нестабильность.

• Потеря доверия и пробеги: Паника может спровоцировать сценарии управления банками. Как только доверие пошатнется, массовый вывод средств может привести к падению цен, а социальные настроения или шумная реакция рынка могут ускорить эту спираль.

• Алгоритмические ошибки: Механизмы, использующие сжигание мяты, такие как UST Терры, терпят неудачу, когда выкупы подавляют контроль. Эксплойты или рыночные потрясения могут дестабилизировать эти хрупкие конструкции.

• Внешнее давление: Более масштабные кризисы, такие как крах банков, хакерские атаки или экономический спад, могут ослабить привязки на рынке, повышая волатильность и системные риски.

Вы знали? Чтобы предотвратить будущие депривязки, проекты экспериментируют с доказательствами резервов, чрезмерным обеспечением и аудитами в реальном времени. Эти инновации знаменуют собой переход от алгоритмических фантазий к прозрачным механизмам построения доверия, хотя инвесторы знают, что стабильность 1 доллара никогда не гарантируется в криптовалюте.

Риски, которые инвесторы не могут игнорировать

Стейблкоины созданы для обеспечения надежности, но когда они теряют привязку, они могут создать серьезные риски для инвесторов и всего рынка криптовалют. Вот некоторые из ключевых рисков, о которых следует знать инвесторам:

• Финансовые потери: Депеги могут привести к необратимому снижению стоимости. В случае стейблкоинов годовой риск выше, чем у обычных банков, что увеличивает риск финансовых потерь для инвесторов.

• Недостатки безопасности: Атаки, подобные атаке на Yala, в ходе которой были созданы несанкционированные токены, могут рассредоточить активы по блокчейнам, часто оставляя инвесторам мало шансов на восстановление.

• Нормативные и репутационные проблемы: Рынок стейблкоинов приближается к 300 миллиардам долларов, его возглавляют такие крупные игроки, как USDT, USDC и USDe. Растущее внимание регулирующих органов вызвало обеспокоенность по поводу финансовой стабильности эмитентов. Это также подчеркнуло, насколько ограниченным является массовое внедрение.

• Системные воздействия: Один-единственный сбой стейблкоина может спровоцировать широкомасштабные сбои на рынке. Например, крах Terra уничтожил миллиарды и дестабилизировал соответствующие системы DeFi, показав, как взаимосвязанные риски могут усилить ущерб всей криптоэкосистеме.

Уроки, извлеченные из краха стейблкоинов

Неоднократные неудачи стейблкоинов показали как потенциал, так и хрупкость цифровых активов, привязанных к доллару. Каждый крах показал, как дефицит ликвидности, слабое залоговое обеспечение и чрезмерная зависимость от алгоритмов могут быстро подорвать доверие.

Чтобы устранить эти риски, эмитенты могут сосредоточиться на более надежном обеспечении — используя модели с чрезмерным обеспечением и высококачественные ликвидные активы. Прозрачность не менее важна. Подтверждение резервов, независимый аудит и четкое раскрытие информации о резервах и политике погашения помогают восстановить доверие. Фонды поддержки могут также компенсировать внезапные распродажи и стабилизировать привязку.

Эта статья не содержит инвестиционных советов или рекомендаций. Каждое инвестиционное и торговое движение сопряжено с риском, и при принятии решения читатели должны провести собственное исследование.