Пауэлл готовит рынки к более высокой ставке ФРС

7-8 марта глава ФРС Дж. Пауэлл выступает в Конгрессе с полугодовым докладом о ДКП. В первый день выступления в банковском комитете Сената он дал два важных сигнала примерно за 2 недели до предстоящего заседания ФРС (22 марта).

1. Данные за январь по занятости, потребительским расходам, промпроизводству и инфляции в определенной мереразвернули тенденции к ослаблению динамики этих показателей, которые мы наблюдали в данных всего месяц назад. Частично этот разворот, вероятно, отражает необычно теплую погоду в январе на большей части территории страны. Тем не менее, масштаб разворота (тенденции) вместе с пересмотром предыдущего квартала предполагает, что инфляционное давление выше, чем ожидалось во время нашего предыдущего заседания Федерального комитета по открытым рынкам (FOMC).Последние экономические данные оказались сильнее, чем ожидалось, что говорит о том, что конечный уровень процентных ставок, вероятно, будет выше, чем ожидалось ранее.
2. Если совокупность данных (которые будут доступны к ближайшему заседанию) укажет на необходимость более быстрого ужесточения ДКП, мы были бы готовы увеличить темпы повышения ставок. Восстановление ценовой стабильности, вероятно, потребует от нас сохранения ограничительной денежно-кредитной политики в течение некоторого времени.
3. Напомним, на январском заседании ФРС Пауэлл признал начало процессе дезинфляции. Сейчас же он сказал, что движение к цели по инфляции (2%) будет длительным и неровным, повторив тезисы, что инфляция снижается в группе товаров, но пока практически не видно признаков дезинфляции в секторе услуг (без учета жилищной инфляции).

Таким образом, первый сигнал недвусмысленно предполагает, что прогноз терминальной ставки на мартовском заседании, вероятно, будет повышен по сравнению с декабрьским (5-5,25%). Это в принципе уже было ожидаемо рынком (фьючерсы оценивают с максимальной вероятностью пик по ставке ФРС в диапазоне 5,5-5,75%). Второй сигнал говорит о том, что ФРС, замедлив темп повышения ставки с 50 б.п. до 25 б.п. на прошлом заседании, будет готова вернуться к 50 б.п. в марте, если экономические данные вновь окажутся сильнее прогнозов, а инфляция будет снижаться медленно. Этот сигнал пока слабо учитывался рынком, и слова Пауэлла вызвали резкое изменение оценки вероятности такого сценария (+50 б.п. 22 марта) – до 45% против 31% накануне и 24% неделей ранее.

Реакция рынков – снижение американских фондовых индексов в пределах 1%, доходность 2-летних казначейских облигаций (наиболее отражающая ожидания рынков по процентным ставкам ФРС) поднялась к максимумам с 2007 г. (4,97%).

В релизе ФРС описание экономической ситуации изменилось несильно – повторяется, что последние показатели указывают на сдержанный рост потребления и производства. Прирост рабочих мест в последние месяцы был устойчивым, а уровень безработицы оставался низким. Из нового – инфляция несколько снизилась, но остается на повышенном уровне. ФРС (по-прежнему) чрезвычайно внимательна к инфляционным рискам.

Комитет по открытым рынкам предполагает, что дальнейшие повышения ставки будут целесообразными для достижения такого уровня рестриктивной денежно-кредитной политики, который будет достаточен, чтобы вернуть инфляцию к 2% с течением времени. Сохранен тезис, чтов дальнейших решенияхпоповышению целевого диапазона ставки будет учитываться кумулятивный эффект (уже произошедшего) ужесточения денежно-кредитной политики, временные лаги, с которыми изменения ставки влияют на экономическую активность и инфляцию, а также изменения в экономике и финансовой сфере, но теперь от них будет зависеть уже не темп, а продолжительность повышения ставки. Это может быть сигналом, что ФРС планирует сохранять шаг 25 б.п., соответствующий более тонкой калибровке монетарного курса. Как и ранее, подтверждено, что ФРС продолжит сокращение объема активов (гособлигаций и ипотечных бумаг) на своем балансе согласно объявленному в мае плану (с сентября – суммарно $95 млрд в месяц).

Наиболее значимые пояснения прозвучали на пресс-конференции Пауэлла.

1. На фоне быстрого повышения процентных ставок со стороны ФРС, американская экономика существенно замедлила рост в прошлом году. Реальный ВВП растет с относительно низким темпом около 1%. Замедляется рост потребления, снижается активность на рынке жилья (вследствие роста ставок по ипотеке). Высокие процентные ставки и замедление роста производства оказывают давление и на бизнес-инвестиции. Но рынок труда все еще "перегрет" — безработица на минимуме за 50 лет, число активных заявок в 1,9 раз выше числа безработных, темпы роста зарплат повышены (отмечаемое замедление роста – положительный фактор).
2. Впервые можно сказать, что процесс дезинфляции начался. Долгосрочные инфляционные ожидания остаются "хорошо заякоренными". Но победу объявлять рано – инфляция еще значительно выше цели. Нужно значительно больше свидетельств, что инфляция идет вниз. Инфляция снижается в ценах на товары, идет ослабление рынка арендного жилья, но основные услуги, за исключением жилья, еще не испытали дезинфляции.
3. Есть прогресс в дезинфляции, но без какого либо ослабления условий на рынке труда. Это хорошо. Это не обычный бизнес цикл. Пауэллполагает, что инфляция может вернуться к 2% без существенного спада в экономикеи без существенного увеличения безработицы. Базовый сценарий на 2023 г – темп роста экономикиположительный, ноотносительно низкий.
4. Работа ФРС еще не завершена – ставки еще не достигли достаточно рестриктивного уровня, скорее всего, мы недалеко от пика, но это пока неизвестно. Возможно, потребуется еще "пара повышений". Пауэлл сказал, что на данный момент не уверен в том, каким будет уровень терминальной ставки – это будет зависеть от данных, которые станут доступны до мартовского заседания и между заседаниями в марте и в мае.
5. Для ценовой стабильности потребуется сохранение рестриктивной политики в течение некоторого времени. Если ситуация в экономике будет развиваться в соответствии с ожиданиями, снижение ставки в этом году нецелесообразно. Но если инфляция будет замедляться значительно быстрее прогноза, это будет учтено в курсе ФРС.
6. На вопрос, не мешает ли ФРС избыточное смягчение финансовых условий на рынке, и не потребует ли это дополнительных повышений ставки, Пауэлл ответил более мягко, чем можно было ожидать. Надо, чтобы финансовые условия учитывали наши действия и намерения – и мы говорим, что политика еще не стала в достаточной степени рестриктивной, нужны дальнейшие повышения ставки. Но финансовые условия за последний год и так стали существенно жестче.