Сооснователь BitMEX Артур Хейс предупредил, что Tether рискует оказаться неплатежеспособным, если его биткойн- и золотые резервы пострадают от просадки на 30%.
Его сообщение от 30 ноября посвящено структурным уязвимостям в последнем распределении активов Tether. Он предполагает, что фирма связала свою платежеспособность с доходностью волатильных рисковых активов, а не полагается исключительно на стабильность государственного долга.
Спонсор
Хейс раскритиковал запасы золота и стейблкоинов Tether
Оценка Хейса основана на аттестации Tether за третий квартал 2025 года, которая показывает значительный переход к нефиатному обеспечению. В отчете показано, что эмитент сейчас владеет 12,9 миллиарда долларов в драгоценных металлах и 9,9 миллиарда долларов в биткойнах.
По мнению Хейса, это распределение представляет собой преднамеренную «торговлю процентными ставками». В его тезисе утверждается, что Tether готовится к снижению ставок Федеральной резервной системы, что снизит доходность его огромного портфеля казначейских векселей США.
«(Tether) считает, что ФРС снизит ставки, что уничтожит их процентные доходы. В ответ они покупают золото и BTC, которые теоретически должны произойти, когда цена денег упадет», — отметил Хейс.
Однако Хейс утверждает, что эта стратегия создает асимметричный риск для тонкого слоя капитала компании.
Хейс утверждает, что эта цифра превышает избыточный капитал Tether, что делает компанию теоретически неплатежеспособной, даже если она остается операционно ликвидной.
Спонсор
Он предупредил, что такой сценарий, скорее всего, вынудит крупных держателей и биржи потребовать просмотра баланса в реальном времени для оценки безопасности привязки. Примечательно, что это предупреждение совпадает с решением S&P Global присвоить USDT рейтинг «5», самый низкий по шкале.
Заинтересованные стороны отрасли защищают Tether
Сторонники отрасли утверждают, что тезис о несостоятельности объединяет балансовый учет с фактическим риском ликвидности.
Тран Хунг, генеральный директор UQUID Card, отверг предупреждение как фундаментально ошибочное.
Он отметил, что подавляющая часть баланса Tether в размере $181,2 млрд по-прежнему сосредоточена в высоколиквидных инструментах с низким уровнем риска. Действительно, аттестация подтверждает, что Tether владеет казначейскими векселями США на сумму 112,4 миллиарда долларов и соглашениями репо на сумму почти 21 миллиард долларов.
Спонсор
Хунг утверждает, что эти «наличные деньги и их эквиваленты» обеспечивают стену ликвидности, достаточную для покрытия подавляющего большинства долларов США в обращении.
Учитывая это, он утверждал, что Tether останется полностью погашаемым, даже если спад на рынке уничтожит его буфер корпоративного капитала.
«Tether последовательно демонстрировал высокую способность к погашению, включая 25 миллиардов долларов, погашенных всего за 20 дней во время рыночного кризиса 2022 года (кризис FTX), одного из крупнейших «стресс-тестов» ликвидности в финансовой истории», — отметил Хунг.
Спонсор
Между тем, Кори Клиппстен, генеральный директор Swan Bitcoin, отметил, что кредитное плечо Tether больше.более агрессивен, чем у традиционных финансовых учреждений.
Tether использует кредитное плечо около 26x с запасом капитала в размере 3,7%. Около трех четвертей активов являются краткосрочными суверенными активами и репо; один квартал — это смесь BTC, золота, кредитов и непрозрачных инвестиций», — сказал Клиппстен.
По его словам, потеря портфеля на 4% приведет к уничтожению обыкновенного капитала, а падение наиболее рискованных активов на 16% будет иметь тот же эффект.
Однако, несмотря на структурный рычаг, он предполагает, что риск смягчается чистой прибыльностью Tether. Действительно, в этом году эмитент стейблкоинов собирается зафиксировать прибыль в размере более 15 миллиардов долларов.
Более того, Клиппстен также отметил, что владельцы Tether недавно отозвали дивиденды в размере $12 млрд. Принимая во внимание это, он утверждал, что у них есть возможность немедленно рекапитализировать фирму, если ее буфер когда-либо будет нарушен.
Об авторе
