Индекс S&P 500 поднялся на 82% за три года, несмотря на то, что Федеральная резервная система (ФРС) сократила свой баланс на 27%.
Рынки ожидают, что вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов на этой неделе составляет 86%. Тем не менее, экономический стресс и разговоры о смене руководства ФРС могут сделать направления политики менее ясными.
Результаты рынка превосходят традиционные теории ликвидности
Рост акций в период количественного ужесточения бросил вызов давним рыночным убеждениям.
Спонсор
Спонсор
Данные, которыми поделился Чарли Билелло, показывают, что индекс S&P 500 вырос на 82%, в то время как активы ФРС упали почти на четверть.
Такое разделение предполагает, что на доверие инвесторов теперь влияют факторы, выходящие за рамки политики центрального банка. Аналитики выделяют альтернативные источники ликвидности, способствующие ралли:
- бюджетный дефицит,
- Сильные корпоративные выкупы,
- Приток иностранного капитала и
- Стабильные банковские резервы компенсируют количественное ужесточение.
EndGame Macro объясняет, что рынки реагируют на ожидания относительно будущей политики, а не только на текущие уровни баланса.
Однако прибыль концентрируется в горстке технологических компаний с мега-капитализацией. В результате за общими показателями рынка скрываются слабости сектора, связанные с основными экономическими показателями.
Психологическая ликвидность также имеет большое значение. Рынки реагируют на ожидаемые изменения политики, а не только на текущие условия. Такое дальновидное мышление позволяет акциям расти, даже когда ФРС придерживается ужесточающей позиции.
Спонсор
Спонсор
Экономические трудности, скрытые ростом акций
Высокие показатели акций маскируют более глубокий экономический стресс. Банкротства корпораций приближаются к 15-летнему максимуму, поскольку стоимость заимствований растет. В то же время растет просрочка потребительской задолженности по кредитным картам, автокредитам и студенческим долгам.
На коммерческую недвижимость влияют снижение стоимости недвижимости и ужесточение условий рефинансирования. Это давление не отражается на ведущих фондовых индексах, поскольку более мелкие компании и уязвимые сектора недостаточно представлены. Связь между показателями индекса и экономическим здоровьем в целом сейчас намного слабее.
Такое разделение предполагает, что рынки акций в первую очередь отражают силу крупных компаний. Компании с твердыми балансами и ограниченным влиянием на потребителей, как правило, показывают хорошие результаты, в то время как другие, зависящие от кредитов или дискреционных расходов, сталкиваются с препятствиями.
Этот экономический разрыв усложняет задачу Федеральной резервной системы. В то время как основные фондовые индексы предполагают легкие финансовые условия, основные данные показывают ужесточение давления, затрагивающее многие области экономики.
Репутация ФРС оказывается под давлением из-за приближения снижения ставок
Многие инвесторы и аналитики сейчас ставят под сомнение направление и эффективность ФРС. Джеймс Торн назвал его раздутым и отстающим, призвав меньше полагаться на комментарии ФРС в отношении рыночных сигналов.
Спонсор
Спонсор
Министр финансов Скотт Бессент в ходе недавней дискуссии поделился резкой критикой.
«ФРС превращается в универсальный базовый доход для докторов наук. Я не знаю, чем они занимаются. Они никогда не правы… Если бы авиадиспетчеры делали это, никто бы не садился в самолет», — сообщил пользователь со ссылкой на Бессента.
Эти перспективы показывают растущие сомнения в способности ФРС прогнозировать экономические повороты и действовать быстро. Критики утверждают, что политики, как правило, отстают от рынков, что усиливает неопределенность.
Тем не менее, рынок ожидает снижения ставки на 25 базисных пунктов на этой неделе в среду.
Неопределенность руководства и риски для инфляции
Смена руководства Федеральной резервной системы добавляет волатильности прогнозам политики. Кевин Хассетт является вероятной заменой Джерому Пауэллу. Известный своей миролюбивой позицией, Хассетт может провести более мягкую политику, которая может повысить инфляционные ожидания.
Спонсор
Спонсор
Эта перспектива изменила рынки облигаций. Доходность 10-летних казначейских облигаций выросла, поскольку инвесторы размышляют, приведет ли смягчение денежно-кредитной политики под новым руководством к росту инфляции. Помимо краткосрочных сокращений, рынки также повышают цены на жилье.
Инвесторы ожидают еще двух снижений ставок на 25 базисных пунктов в 2026 году, вероятно, в марте и июне. Если Хассетт станет главой ФРС уже в феврале, оставшийся срок Пауэлла может привести к тому, что он будет отстранен от игры.
Этот переход делает политику ФРС менее предсказуемой, поскольку рынки фокусируются на предстоящей смене руководства.
Эта неопределенность возникает, когда ФРС пытается управлять умеренной инфляцией выше целевого уровня и устойчивой экономикой в более жестких финансовых условиях. Ошибки в политике или сроках могут легко разжечь инфляцию или привести к ухудшению экономики, которого можно было бы избежать.
Исторические тенденции дают некоторый контекст. Чарли Билелло отмечает, что бычьи рынки обычно опережают медвежьи в пять раз, подчеркивая важность наращивания доходности по сравнению со временем выхода на рынок.
Продолжающееся ралли может продолжиться, но концентрированный рост, экономический стресс и сомнения относительно подхода ФРС делают неясным, смогут ли рынки оставаться такими устойчивыми по мере развития денежно-кредитной политики.
Об авторе
