Доходность государственных облигаций Японии подскочила до рекордного уровня. Всплеск произошел после того, как правительство обнародовало свой план пакета стимулирующих мер на сумму 110 миллиардов долларов, бросающий вызов традиционным экономическим ожиданиям.
Это драматическое событие сигнализирует о сдвигах в мировых финансах, оказывая давление на кэрри-трейд, оцениваемый в 20 триллионов долларов. Более того, это может иметь серьезные последствия для криптовалют, включая Биткойн (BTC).
Исторический рост доходности в Японии переворачивает рыночную логику
Рынок облигаций Японии удивил инвесторов на этой неделе. В письме Кобейси сообщается, что доходность 40-летних облигаций выросла до 3,697%, что является самым высоким показателем с момента запуска ценных бумаг в 2007 году.
Доходность 20-летних облигаций достигла 2,80%, а доходность 30-летних облигаций достигла 3,334%, что является самым высоким показателем за всю историю. Наконец, доходность 10-летних облигаций выросла на 70 базисных пунктов за последние 12 месяцев.
Рост доходности последовал за объявлением правительства о пакете стимулирующих мер, превышающем 17 триллионов иен, что эквивалентно примерно 110 миллиардам долларов. Это направлено на противодействие инфляционному давлению и оживление экономического роста.
Но почему это беспокоит? Шанака Анслем Перера подчеркнула, что:
«В учебниках по экономике говорится, что объявления о стимулировании снижают доходность облигаций, обещая рост. Рынок Японии сделал прямо противоположное. Доходность выросла на 6,5 базисных пунктов за одну сессию».
Спонсор
Перера назвал этот шаг вотумом недоверия к устойчивости суверенного долга Японии. Долговая нагрузка страны составляет примерно 250% ВВП, а процентные выплаты уже составляют около 23% годовых налоговых поступлений.
По оценкам аналитика, каждое увеличение доходности на 100 базисных пунктов увеличивает ежегодное финансовое бремя правительства более чем на 2,8 триллиона иен.
«Математика перестает работать выше 4%. Рынок просто приближается к этому порогу», — добавил он.
Последствия простираются далеко за пределы Японии. Рост долгосрочной доходности ставит под угрозу основу давней торговли иенами, в рамках которой глобальные инвесторы берут займы по низким ставкам в иенах и направляют капитал на более высокодоходные зарубежные рынки.
«Крупнейшая арбитражная сделка в истории человечества… Основанная на том, что японские ставки остаются замороженными навсегда. Это предположение умерло вчера», — сказал Перера.
Аналитик объяснил, что когда доходность облигаций растет, кэрри-трейд по иене начинает разрушаться. Более высокая доходность делает заимствования в иенах более дорогими, а валюта имеет тенденцию укрепляться по мере того, как деньги возвращаются в Японию.
Это означает, что любой, кто взял взаймы в иенах, внезапно сталкивается с более высокими затратами на погашение. Он также отметил, что руководство Wellington Management ожидает, что иена вырастет на 4–8% в ближайшие шесть месяцев.
Когда это происходит, многие инвестиции с использованием заемных средств становятся убыточными. Позиции вынуждены сокращаться, возникают требования к марже, и, по оценкам, $20 триллионов, связанных со сделками, финансируемыми иенами, могут начать двигаться в противоположном направлении.
«Исследования корреляции показывают соотношение 0,55 между развалом иены и падением индекса S&P 500. Валюты развивающихся рынков падают на 1-3% в течение тридцати дней. Доходность казначейских облигаций США подскакивает на 15-40 базисных пунктов из-за снижения спроса в Японии. Ваши 401 тыс. занимают позиции, финансируемые за счет кредитов в иенах. Ваши акции технологических компаний торгуются по оценкам, предполагая, что дешевое кредитное плечо сохранится. Ваши облигации развивающихся рынков зависят от иностранного капитала, который сейчас уходит», — Перера отметил.
Он также отметил, что следующим «критическим испытанием» станет аукцион 40-летних облигаций, запланированный на 20 ноября. Слабое соотношение спроса и покрытия будет сигнализировать о недостаточном спросе на долгосрочные японские долговые обязательства, что потенциально усилит волатильность рынка. По словам Переры,
Спонсор
«Если цена покрытия падает ниже 2,5 раз, это подтверждает недостаточный спрос. Неудачные аукционы создают смертельную спираль. Слабый спрос приводит к повышению доходности. Более высокая доходность ускоряет раскручивание. Больше продаж. Более слабый спрос».
Биткойн и рисковые активы под напряжением
Аналитик также отметил, что ослабление может распространиться на несколько частей мирового рынка, включая сектор криптовалют. По мере роста доходности японских облигаций они становятся более привлекательными по сравнению с зарубежными активами.
Тогда инвесторы могут начать сокращать свои зарубежные позиции и возвращать капитал обратно в Японию, что лишит поддержки со стороны ориентированных на риск рынков по всему миру. Если эта тенденция сохранится, это может спровоцировать широкую продажу международных активов, в первую очередь казначейских облигаций США и фондовых ETF.
«Как это может повлиять на Биткойн? Когда ликвидность ужесточается, страдают все рисковые активы. Первыми реагируют золото, технологические акции и, конечно, криптовалюта. Потому что инвесторы начинают хеджировать, а не рисковать. Наряду с этим: доллар укрепляется за счет притока капитала. А сильный доллар всегда оказывает давление на все активы без заемных средств. Биткойн также падал в периоды 2015, 2018 и 2022 годов. Не потому, что он был слабым, а потому, что была ликвидность», — говорится в сообщении.
Этот сдвиг затрагивает Биткойн в тот момент, когда он уже находится под давлением охлаждения институционального спроса и снижения притока ETF. Аналитик предупредил, что если репатриация капитала ускорится, Биткойн может столкнуться с еще одним падением. В этом случае откат может оказаться более резким, чем ожидают многие инвесторы.
Об авторе
