Ключевые выводы:
- Падение акций Bitmine отражает массовые потери казначейских активов цифровых активов, многие из которых упали на 50–98% с начала лета.
- Несмотря на рост ETH на 10% за тот же период, несвоевременные покупки BitMine с использованием заемных средств привели к миллиардам нереализованных убытков.
- Даже с Томом Ли на посту председателя стратегия BitMine по использованию публичного капитала для финансирования накопления криптовалют провалилась, что подчеркивает более широкий крах казначейских компаний, ориентированных на криптовалюту, в 2025 году.
Акции Bitmine (BMNR) упали на 81% менее чем за пять месяцев, уничтожив миллиарды акционерной стоимости, даже несмотря на то, что компания накопила 3,63 миллиона токенов эфира (ETH), что составляет примерно 3% оборотного предложения криптовалюты.
По данным TradingView, этот резкий разрыв произошел на фоне более широкого спада рынка криптовалют: ETH упал на 15% с начала года до 25 ноября 2025 года.
Хотя Том Ли, председатель компании и соучредитель Fundstrat Global Advisors, на прошлой неделе удвоил объем покупок ETH, добавив 69 822 токена на сумму около 200 миллионов долларов по преобладающим ценам, этот шаг не смог остановить волну акций Bitmine.
24 ноября акции торгуются на уровне $26,00 по данным The Coin Republic. Акции остаются на 84% ниже своего июльского пика в $161, что подчеркивает опасности казначейских облигаций цифровых активов (DAT) с кредитным плечом в нестабильные времена.
Акции BitMine: рост казначейства Ethereum
Преобразование BitMine из предприятия по добыче биткойнов в сокровищницу Ethereum началось всерьез в июне 2025 года, вскоре после того, как Ли стал председателем.
Компания, ранее известная своими майнинговыми установками с погружным охлаждением, сменила курс, привлекая капитал за счет публичного акционерного капитала и долга, чтобы получить ETH.
К 3 ноября объем активов достиг 3,4 миллиона токенов на сумму 13,7 миллиарда долларов, включая денежные средства и доли в капитале. Сам Ли отметил в заявлении: «Мы увеличили наши запасы денежных средств до $389 миллионов… и приобрели 82 353 токена ETH за последнюю неделю, увеличив наши запасы ETH до 3,4 миллиона, или 2,8% от предложения».
Темп ускорился. Согласно другому пресс-релизу компании, 10 ноября BitMine добавила 110 288 ETH на сумму почти 400 миллионов долларов США, увеличив общую сумму до 3,5 миллионов токенов и 13,2 миллиардов долларов активов.
К 17 ноября покупка 54 000 ETH увеличила запас до 3,6 миллиона, приблизившись к порогу предложения в 3%. Согласно обновлению компании, последний сбор 24 ноября увеличил его до 3,63 миллиона ETH, при этом 800 миллионов долларов наличными укрепили портфель в 11,2 миллиарда долларов.
При поддержке таких тяжеловесов, как Кэти Вуд из ARK Invest, Founders Fund и Pantera Capital, BitMine стремится к 5% поставок ETH, «алхимии 5%», как Ли называет это в документах.
Однако за это агрессивное накопление пришлось заплатить определенную цену. Несвоевременные покупки, часто на пиках выше $3800 за ETH в начале осени, оставили казначейство под водой.
По оценкам аналитиков 10x Research в отчете, по состоянию на 21 ноября нереализованные убытки превысили 4 миллиарда долларов при средней стоимости 3850–4050 долларов за токен.
Ежемесячное падение ETH на 27% усугубило ситуацию, превратив то, что должно было стать скромным ростом на 10% с июня, в многомиллиардную дыру для акционеров Bitmine.
Акции Bitmine: от эйфории к испарению
Акции Bitmine взлетели до $161 всего через несколько дней после объявления о повороте ETH в конце июня, чему способствовал ажиотаж вокруг публичных компаний, занимающихся краудсорсингом криптовалютных казначейских облигаций.
Диаграммы Yahoo Finance показывают, что к середине ноября среднедневной объем вырос до $1,6 млрд, в результате чего BMNR заняла 50-е место среди наиболее продаваемых акций США, согласно данным Fundstrat в PR-отчете от 24 ноября.
Но пузырь быстро лопнул. К 24 ноября акции торговались в диапазоне $24,33–26,77 при рыночной капитализации в $7,4 млрд, что ниже годового максимума, составляющего более $40 млрд, сообщает The Coin Republic.
Это уничтожение на 81% отражает разгром всего сектора. Общая рыночная капитализация криптовалют в 2025 году упала на 15%, но у DAT дела обстоят хуже. График BitMine, построенный на символе акций BMNR TradingView (обновленный 25 ноября 2025 г.), не показывает никаких отличий от аналогов: резкий спад после июля, индикаторы RSI мигают в состоянии перепроданности, но без отскока.
«Акции Bitmine торгуются в среднем за день в долларах в размере $1,6 млрд (среднее значение за 5 дней по состоянию на 21 ноября 2025 года), занимая 50-е место в США», — хвасталась компания в своем последнем отчете, но высокая ликвидность не привела к стабильности. Вместо этого это усилило распродажи, поскольку институты хеджировались через доверенных лиц, таких как BMNR.
Давление со стороны сверстников: DAT в свободном падении
BitMine не одинок в своей невероятной ценности. Стратегия Майкла Сэйлора (ранее MicroStrategy, NASDAQ: MSTR) привела к падению акций на 56% с лета, что в 1,6 раза хуже, чем падение Биткойна на 21% за тот же период.
MSTR, владеющая 649 870 BTC на сумму 56 миллиардов долларов при средней стоимости 74 433 доллара, приостановила покупки на прошлой неделе после шести недель накопления подряд, торгуясь всего по 1,16x стоимости чистых активов (NAV) — самого низкого мультипликатора цикла.
Другие казначейские облигации ETH отражают эту боль. Акции SharpLink Gaming (SBET) торгуются с коэффициентом NAV 0,8x и объемом 861 586 ETH, а портфель Nakamoto упал на 98%.
Акции Twenty One, Sixty Six Capital и Upexi потеряли как минимум 50% с начала лета. Акции Bitmine с NAV 0,7x иллюстрируют это: подразумеваемая стоимость в 43,10 доллара за акцию по сравнению с реальностью.
Институциональный отток усугубляет проблему. Уолл-стрит сократила риск MSTR на 5,38 миллиарда долларов только в третьем квартале, используя его в качестве хеджирования биткойнов на фоне ограниченного количества деривативов.
JPMorgan предупредил 21 ноября, что MSTR и, соответственно, Ethereum играют как BitMine, рискуя исключить из основных индексов, если доминирование криптовалюты превысит пороговые значения, что потенциально может спровоцировать миллиардные пассивные продажи.
Бычье слепое пятно Тома Ли?
Том Ли, самопровозглашенный «вечный бык» после репортажа Fundstrat о криптовалютах в 2017 году, возглавляет BitMine с непоколебимым оптимизмом.
«Цены на криптовалюту не восстановились после ликвидации 10 октября… Это эквивалент QT для криптовалюты», — написал Ли в ноябрьском сообщении председателя, сравнив это с шести-восьминедельным замедлением в 2022 году.
Его послужной список? Пятнистый. Чрезвычайно оптимистичные прогнозы Ли по BTC и ETH о том, что к середине 2025 года биткойны будут стоить 100 000 долларов США, по данным CNBC, были пропущены, поскольку цены упали ниже 90 000 долларов США.
Схема DAT — выпуск акций или долговых обязательств для покупки криптовалюты — работала в бычьем тренде, но рухнула в «катастрофических» условиях 2025 года, как это было описано в первоначальной истории.
Пользователь X @CryptosR_Us отметил 24 ноября: «BitMine покупает на падении, добавляет $200 млн в $ETH… $BMNR в настоящее время торгуется на 80% ниже своего июльского пика».
Согласно рыночным прогнозам, акции Bitmine (BMNR) могут восстановиться, если Биткойн достигнет $90 000 или Ethereum достигнет $3900 к концу месяца.
Повышение масштабируемости Fusaka и попутный ветер токенизации, о которых Ли рекламировал на саммите NYSE 10 ноября, могут повысить ценность.
Тем не менее, структурные риски вырисовываются: угрозы исключения из листинга, потери в $4,2 млрд на @ArthurSXAI на X и собрание акционеров 15 января 2026 года в Wynn Las Vegas, которое может привести к обратному выкупу акций.
На данный момент акции Bitmine (BMNR) олицетворяют обоюдоострый меч DAT, массивное воздействие Ethereum без возможности роста. Инвесторы рассматривают 2500 долларов как нижнюю границу для Ли, но история предупреждает: обвинительный приговор стоит дорого. Поскольку крипто-похмелье 2025 года продолжается, сага BitMine проверяет, смогут ли казначейские облигации выйти за рамки ловушек кредитного плеча.
Об авторе
