Ключевые выводы:
- Рынок криптовалют ожидает восстановления, поскольку 1 декабря Федеральная резервная система завершила трехлетнюю программу количественного ужесточения.
- Рынки оценили примерно 90% вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов на заседании FOMC 9-10 декабря после молчаливой речи Пауэлла 2 декабря, в которой избежали новых указаний.
- Криптовалютный рынок отреагировал умеренным отскоком, поскольку Биткойн протестировал ключевую поддержку базовой стоимости около $81 000, а данные по цепочке показали повышенные реализованные потери наряду с позиционированием защитных опционов.
Федеральная резервная система официально завершила количественное ужесточение (QT) 1 декабря, устранив структурный встречный ветер, который истощал ликвидность с рынков в течение трех лет.
Трейдеры увеличили вероятность очередного снижения ставок на заседании FOMC 9-10 декабря примерно до 90%, создав сжатое макроокно для рынка криптовалют.
ФРС подвела итоги баланса после трех лет
29 октября Федеральный комитет по открытым рынкам снизил ставку по федеральным фондам на 25 базисных пунктов до 3,75-4,0% и объявил, что завершит сокращение запасов ценных бумаг 1 декабря.
ФРС Нью-Йорка продлила срок погашения казначейских облигаций и реинвестировала основную сумму долга из ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, в казначейские векселя.
Баланс упал с $9 трлн на пике 2022 года до $6,6 трлн, то есть на $2,2 трлн. Это породило надежды на потенциальное восстановление крипторынка в будущем.
В ноябрьском отчете ФРС говорится о растущем стрессе на денежном рынке. Более устойчивые ставки РЕПО и более широкое использование механизма постоянного РЕПО сигнализировали о том, что политики приблизились к нижней границе достаточных резервов.
Аналитики расценили это как переход к режиму технического обслуживания. Политика оставалась ограничительной в отношении ставок, но истощение баланса прекратилось, что рынки расценили как мягкое смягчение.
Пауэлл хранил молчание, поскольку коэффициенты на снижение ставок были пересмотрены
Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл выступил в Стэнфорде 2 декабря, но в его замечаниях не говорилось об экономических условиях или денежно-кредитной политике. Пауэлл посвятил речь Джорджу Шульцу, следуя схеме отключения электроэнергии перед встречей.
После встречи 29 октября Пауэлл заявил журналистам, что дальнейшее сокращение ставок не исключено, но отметил рост рисков занятости, что рынки сочли мирным.
Трейдеры повысили предполагаемую вероятность еще одного снижения на 25 базисных пунктов до 80% в конце ноября по сравнению с 30% днями ранее. Недавние комментарии показали, что эта вероятность составляет около 90%.
Такое развитие событий, если оно произойдет, может обеспечить столь необходимый импульс криптовалютному рынку.
В Barclays утверждают, что Пауэлл, скорее всего, будет настаивать на еще одном сокращении ставок, несмотря на возражения со стороны настроенных-ястребов коллег, отметив, что ноябрьские выступления оставили комитет разделенным, но склоняющимся к смягчению политики.
Крипторынок наблюдает за вливаниями ликвидности и базой затрат
Прекращение количественного ужесточения устранило препятствия на рынке криптовалют. ФРС Нью-Йорка провела крупные операции репо после завершения QT, вложив 13,5 миллиардов долларов через репо овернайт 1 декабря в дополнение к 25 миллиардам долларов ранее в тот же день.
Эта комбинация исторически поддерживала долгосрочные рисковые активы, включая Биткойн.
Как сообщило агентство Reuters, стратеги ожидали, что доходность 10-летних казначейских облигаций сместится в сторону высоких троек, что снизит реальный барьер доходности для недоходных активов.
Биткойн подскочил на 2,4% и на момент публикации торговался на уровне $88 365,99, а трейдеры отреагировали на вливания ликвидности. Тем не менее, отчет Glassnode от 26 ноября рисует осторожную картину.
Поскольку Биткойн остается в диапазоне от 81 000 до 89 000 долларов США после потери ключевой поддержки базовой стоимости, базовая стоимость краткосрочного держателя составляет 104 600 долларов США, что значительно выше текущих торговых уровней.
Реализованные убытки выросли до $403,4 млн в день по 30-дневной скользящей средней. Коэффициент реализованной прибыли/убытка краткосрочного держателя рухнул до 0,07x, подтверждая, что ликвидность испарилась после сильного поглощения спроса во втором и третьем кварталах.
Доля долгосрочных держателей упала до 408x, что по-прежнему выше, чем в первом квартале 2022 года или в периоды основного дна. Долгосрочные держатели по-прежнему получали прибыль, а не убытки.
Однако, если это соотношение сократится до 10x или ниже, вероятность более глубокого медвежьего рынка криптовалют существенно возрастет.
Производные криптовалютного рынка показали защитную позицию
Открытый интерес к фьючерсам упал вместе с ценами, ослабляя кредитное плечо, созданное во время предыдущих ралли. Сокращение заемных средств оставалось упорядоченным, с незначительной принудительной ликвидацией, что отражало позицию по отказу от рисков.
Ставки бессрочного финансирования колебались вблизи нейтральных значений, отмечая переход от положительного финансирования, типичного для спекулятивных фаз.
Открытый интерес к опционам вырос до самого высокого уровня в биткойнском выражении, хотя и ниже пика конца октября, когда биткойн торговался около 110 000 долларов.
Распределение страйков показало сильную концентрацию пут-опционов около $84 000 и растущий интерес к опционам колл около $100 000.
Дилеры открывали короткую гамму по пут-опционам и длинную по колл-опционам, подразумевая ограничение роста, в то время как риск падения еще не исчез. Это вызвало дискуссии среди трейдеров крипторынка.
За неделю перекос пут-опционов упал с 18,5% до 9,3%, что нивелировало непосредственный риск краха. Шестимесячный перекос увеличился почти вдвое, отражая опасения по поводу затянувшегося медвежьего пути в 2026 году.
Восприятие пут-пута ФРС о приостановке баланса
Окончание количественного ужесточения ознаменовало завершение многолетнего оттока ликвидности. ФРС перешла к позиции, при которой ставки выполняли свою работу, в то время как баланс оставался стабильным.
Остановка оттока инвестиций в ответ на стресс, связанный с репо, укрепила готовность ФРС вмешаться до того, как напряжение с ликвидностью начнет нарастать, поддерживая склонность к риску.
Ситуация на рынке криптовалют в декабре зависела от облегчения долларовой ликвидности, снижения реальной доходности и сохранения спроса со стороны биржевых фондов и крупных держателей.
В центре внимания риска было неожиданное решение без сокращений или ястребиный точечный график, сохраняющий волатильность Биткойна.
Макроэкономический стол накрыт. Теперь Биткойн должен вернуть ключевые уровни стоимости выше 104 000 долларов, чтобы вызвать декабрьское восстановление.
Об авторе
