12 ноября компания Circle сообщила о результатах за третий квартал 2025 года, которые продемонстрировали значительный рост по ключевым показателям.
Тем не менее, акции Circle упали почти на 7% за последние две торговые сессии, поскольку инвесторы сосредоточились на давлении на маржу и росте затрат, которые оказались ниже основных показателей.
Эмитент USDC сообщил, что на конец квартала обращение USDC составило $73,7 млрд, что представляет собой рост на 108% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Между тем, общий доход и резервный доход достигли $740 млн, что на 66% больше, чем в предыдущем году.
Чистая прибыль достигла $214 млн, что на 202% больше, чем в прошлом году, а скорректированная EBITDA выросла на 78% до $166 млн.
Акции Circle падают из-за снижения маржи
Несмотря на высокие показатели выручки, акции криптовалюты торговались на уровне $94,47 в предрыночные часы 12 ноября, снизившись на 3,65% и продолжая снижение, которое началось 11 ноября, когда акции упали примерно на 3,5%.
Отчет о прибылях и убытках показал сокращение маржи RLDC, которая представляет собой доход за вычетом расходов на распространение в процентах от общего дохода, на 39%, что примерно на 270 базисных пунктов ниже, чем в прошлом году.
Затраты на дистрибуцию подскочили на 74%, поскольку партнеры, такие как Coinbase, держали больше долларов США на платформе Circle, что увеличивало обязательства компании по выплатам быстрее, чем рост доходов.
Доходность резервов Circle упала на 96 базисных пунктов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 4,2%, что отражает снижение доходности по казначейским ценным бумагам и резервам в долларах США.
Резервные доходы по-прежнему принесли $711 млн в третьем квартале, но снижение ставки сигнализирует об уязвимости, если краткосрочные ставки продолжат падать в 2026 году.
Руководство повысило скорректированный прогноз операционных расходов на 2025 год до $495–510 млн по сравнению с предыдущим диапазоном в $475–490 млн, ссылаясь на инвестиции в возможности платформы, глобальное партнерство и более высокие налоги на заработную плату в результате исполнения опционов.
Траектория увеличения расходов возникла, когда инвесторы задавались вопросом, смогут ли акции криптовалют поддерживать операционный рычаг по мере их масштабирования.
Проблемы с качеством прибыли приводят к снижению акций Circle
Качество чистой прибыли стало еще одним фактором, оказывающим давление на акции Circle, несмотря на общий рост на 202%.
Прибыль в размере 214 миллионов долларов в третьем квартале включала в себя льготу по подоходному налогу в размере 61 миллиона долларов за счет компенсационных расходов на акции, налоговых льгот на исследования и разработки, а также недавно принятого налогового законодательства США.
Circle также зафиксировала неденежную прибыль в размере $48 млн от уменьшения справедливой стоимости своего конвертируемого долга в результате снижения цены акций в третьем квартале.
Эти статьи увеличили заявленную прибыль без улучшения экономики основного подразделения или получения денежных средств от операций USDC.
Общий доход и резервный доход компании составили 740 миллионов долларов США, при этом 292 миллиона долларов остались после расходов на дистрибуцию, что привело к снижению рентабельности RLDC на 39%.
Операционные расходы в размере 211 миллионов долларов США включали 59 миллионов долларов США в виде вознаграждений, основанных на акциях, что подчеркивает разрыв между прибылью по GAAP и денежной прибыльностью криптовалютных акций.
Arc Network добавляет риск исполнения
В отчете о доходах Circle был отмечен запуск публичной тестовой сети Arc, в которой приняли участие более 100 компаний. В нем отмечается, что компания «изучает возможность запуска собственного токена в сети Arc».
Инициатива Arc создает риск исполнения и нормативную неопределенность в то время, когда инвесторы предпочитают операционный рычаг от основной франшизы USDC.
Сроки реализации Закона о GENIUS остаются неясными, и Circle признал значительные перспективные риски, включая зависимость от партнеров по распространению, чувствительность к изменениям процентных ставок и потенциальное конкурентное давление со стороны доходных альтернатив стейблкоинов.
Сеть Circle Payments зарегистрировала 29 финансовых учреждений, еще 55 фирм проходят проверку на соответствие требованиям и еще 500 находятся в стадии разработки.
Годовой объем транзакций, основанный на 30-дневной активности, достиг 3,4 миллиарда долларов по состоянию на 7 ноября, хотя это оставалась лишь небольшой частью общего потока USDC.
Circle сохранила свой многолетний прогноз по среднегодовому темпу роста в размере 40% для обращения USDC, одновременно повысив другие прогнозы по доходам до $90–100 миллионов на 2025 финансовый год по сравнению с предыдущим диапазоном в $75–85 миллионов, основываясь на более сильных тенденциях доходов от подписок и транзакций.
Рынки более серьезно оценивают сжатие маржи, рост расходов и чувствительность ставок, чем показатели принятия USDC, особенно потому, что потенциальное снижение краткосрочных ставок на 50-100 базисных пунктов может существенно повлиять на резервные доходы по сравнению с более высокой базой операционных расходов.
Падение криптовалютных акций отражает обеспокоенность инвесторов тем, что падение ставок может сжать механизм резервного дохода, который управляет моделью прибыльности Circle.
Об авторе
