Институциональные притоки в спотовые биткойн-ETF были одной из крупнейших сюжетных линий с момента их запуска в прошлом году. Учитывая, что в 2025 году Биткойн достигнет новых максимумов, а активы ETF растут, многие полагают, что крупные игроки Уолл-стрит наконец-то стали «длинными биткойнами».
Но не так быстро, говорит Артур Хейс.
В электронном письме, отправленном в понедельник, соучредитель BitMEX утверждает, что большая часть институциональной деятельности внутри IBIT BlackRock, по-прежнему крупнейшего биткойн-ETF по активам, не имеет ничего общего с долгосрочным осуждением. Вместо этого, по его словам, крупнейшие игроки ведут прямую арбитражную торговлю.
Спонсор
«Они не длинные биткойны»
Хейс указывает на крупнейших держателей ETF, хедж-фонды и банковские торговые отделы, включая такие фирмы, как Goldman Sachs, и утверждает, что они в основном занимаются так называемой базовой торговлей.
Вот как это работает:
- Фонды покупают акции IBIT ETF
- Одновременно короткие фьючерсы на биткойны CME
- Фиксируйте разницу доходности между ETF и фьючерсами (базис)
- Используйте акции ETF в качестве обеспечения для коротких фьючерсных сделок.
По словам Хейса:
«Это не длинные биткойны. Они играют в нашей песочнице только ради нескольких дополнительных очков по сравнению с федеральными фондами».
Это стало еще более распространенным в 2025 году, когда ставки в США упали, а Федеральная резервная система трижды снизила ставки в этом году, снизив доходность на традиционных рынках и сделав арбитражные возможности более привлекательными.
Спонсор
Почему приток ETF может вводить в заблуждение
Когда базис достаточно высок, хедж-фонды устремляются в торговлю, создавая видимость крупных институциональных притоков.
Когда базис сжимается, как это происходило несколько раз в течение 2025 года, те же самые институты сворачивают торговлю, вызывая резкий отток из ETF.
Хейс говорит, что такая динамика создает опасную иллюзию и проявляется следующим образом:
Когда базис растет → приток ETF резко возрастает → «Институционалы покупают биткойны!»
Спонсор
Когда базис рушится → отток ETF резко возрастает → «Институции сбрасывают биткойны!»
Розничные инвесторы часто неверно интерпретируют эти потоки, что может усилить волатильность рынка.
Что изменилось в 2025 году
Ранее в этом году биткойн устойчиво рос, несмотря на то, что долларовая ликвидность ужесточилась при приходе к власти администрации Трампа, а выпуск казначейских облигаций США резко увеличился. Приток ETF и покупка трастов цифровых активов помогли компенсировать снижение ликвидности.
Но Хейс утверждает, что этот этап может быть завершен.
- Этой осенью несколько трастов цифровых активов (DAT) торговались ниже NAV.
- Базисная торговля ETF стала менее привлекательной, поскольку спреды по фьючерсам сузились.
- Хедж-фонды сократили свои позиции, вызывая заметный отток средств из комплекса ETF на несколько недель.
По словам Хейса, когда эти искусственные драйверы спроса исчезают, Биткойн, наконец, должен снова реагировать на основную макросреду.
Спонсор
Спонсор
«Биткойн должен упасть» — Хейс о краткосрочном давлении
По словам Хейса:
«Биткойн должен упасть, чтобы отразить текущие краткосрочные опасения, что долларовая ликвидность сократится или не будет расти так быстро, как обещали политики».
Другими словами:
Потоки ETF подтолкнули Биткойн вверх, когда ликвидность этого не оправдывала.
Сейчас эти потоки исчезли, а ликвидность по-прежнему имеет значение. Его послание на конец 2025 года прямое:
- Большинство притоков в ETF были арбитражными, а не долгосрочными институциональными убеждениями.
- Крупнейшими «держателями» BlackRock являются не длинные позиции по биткойнам, а длинные позиции по базису.
- Завершение этих сделок теперь влияет на цену Биткойна.
Для розничных инвесторов урок прост:
Потоки ETF говорят вам больше о кривой фьючерсов, чем институциональные убеждения.
Об авторе
