После нескольких бурных недель на рынке криптовалют компании Digital Asset Treasury (DAT) снова оказались в центре внимания, и не по тем причинам, на которые они надеялись.
Биткойн, Ethereum и рынок в целом пережили резкое снижение на фоне макроэкономических опасений, включая потенциальное свертывание торговли по иене, если Банк Японии поднимет ставки. Добавьте к этому растущую волатильность, каскадные ликвидации и агрессивное короткое позиционирование крупных финансовых институтов, и вы получите идеальный рецепт паники инвесторов.
Особенно сильно пострадали акции DAT. Компании, которые когда-то торговались по ценам, кратным их модифицированной стоимости чистых активов (mNAV) — в 3, 5 и даже 10 раз за лето, теперь чахнут на уровне паритета или ниже него. Страх прост: когда цены упадут, будут ли казначейства вынуждены сбрасывать свои криптовалюты для обслуживания кредитов, защиты оценки акций или просто оставаться платежеспособными?
Спонсор
Спонсор
По словам Джеймса Баттерфилла, руководителя отдела исследований CoinShares, ситуация хрупкая, но не обреченная.
«Летом 2025 года многие DAT торговались с коэффициентом mNAV в 3, 5 или даже 10 раз, а теперь все колеблются в районе 1x или даже ниже. Отсюда путь разделяется: либо снижение цен вызывает беспорядочную распродажу в результате агрессивной распродажи, либо компании удерживают свои балансы и получают выгоду от потенциального восстановления цен. Мы склоняемся к последнему, особенно с учетом улучшения макроэкономического фона и возможности декабрьского курса. сокращение, которое поддержало бы крипторынки в более широком смысле».
Если цены продолжат падать, короткие позиции могут усилить свою атаку, особенно на компании, чьи казначейские обязательства держат большие, неликвидные или сильно коррелированные резервы цифровых активов.
Декабрьский поворот?
Теперь вопрос заключается в том, столкнутся ли DAT-фирмы с обреченной петлей принудительных продаж… или с возможностью взрывного короткого сжатия. Баттерфилл считает, что последнее остается вполне вероятным.
«Либо снижение цен вызовет беспорядочную распродажу через агрессивную распродажу, либо компании сохранят свои балансы и получат выгоду от потенциального восстановления цен. Мы склоняемся к последнему, особенно с учетом улучшения макроэкономической ситуации и возможности снижения ставок в декабре, что поддержит крипторынки в более широком смысле».
Рынки, возможно, приближаются к решающему моменту. Инфляция снижается, рынки облигаций стабилизировались, и растут слухи о том, что центральные банки, включая ФРС, могут снизить ставки в декабре.
Спонсор
Спонсор
Сокращение ослабит доллар, облегчит стресс ликвидности и потенциально спровоцирует сильное восстановление цифровых активов.
Возможно, это все, что нужно компаниям DAT, чтобы пережить нынешний шторм.
DAT теперь должны развиваться или умереть
Баттерфилл утверждает, что даже если наступит восстановление, отрасли придется столкнуться с неприятными структурными недостатками.
«Недавний спад на криптовалютных рынках выявил их структурные слабости. Несколько факторов способствовали спаду, в том числе отсутствие надежных операционных предприятий, стоящих за казначейскими стратегиями, поворот в сторону других инвестиций в акции, связанные с блокчейном, и общее снижение цен на криптовалюту».
Спонсор
Спонсор
Инвесторы стали гораздо менее терпимы к:
- размывание акционеров
- сверхвысокая концентрация активов
- фирмы с большими криптовалютными казначействами, но без реального дохода
- Компании, использующие публичные рынки для накопления токенов, а не для создания продуктов
Такое поведение, по его словам, подорвало доверие ко всему сектору.
Спонсор
Спонсор
DAT-модель будущего
Баттерфилл предсказывает цикл очищения, который отфильтровывает динамично развивающиеся фирмы и вознаграждает тех, кто создает реальную экономическую ценность.
«По мере того, как пузырь сдувается, рынок переоценивает, какие компании действительно соответствуют модели DAT, а какие просто набирают обороты. Будущее DAT заключается в возвращении к основам: дисциплинированному управлению казначейством, заслуживающим доверия бизнес-моделям и реалистичным ожиданиям относительно роли цифровых активов в корпоративных балансах».
По его словам, победители следующего цикла будут гораздо больше похожи на первоначально задуманные DAT:
- глобальные компании
- диверсифицированные потоки доходов
- цифровые активы, используемые стратегическине оппортунистически
- долгосрочное управление балансома не спекулятивное расширение казны
Если рынки стабилизируются или даже пойдут вверх, компании, которые удерживали линию вместо того, чтобы ликвидироваться, могут оказаться в состоянии сильного восстановления. В такой ситуации любые управляющие активами, которые имеют широкую короткую стратегию, нацеленную на акции DAT, могут быстро свернуть свои позиции, усиливая потенциал роста волатильности.
Снижение ставок в декабре может стать катализатором.
Об авторе
