Ключевые выводы

  • Strategy является крупнейшим корпоративным держателем биткойнов, на балансе которого находится около 650 000 BTC.

  • Модель компании основана на привлечении капитала и конвертации его в BTC, сохраняя при этом соотношение рыночной капитализации к биткойнам (mNAV) выше 1.

  • Генеральный директор Фонг Ле назвал любую продажу биткойнов «последним средством», которое будет рассматриваться только в том случае, если mNAV упадет ниже 1 и доступ к новому капиталу значительно ухудшится.

  • Даже если Strategy решит продать часть своих активов, Биткойн торгуется на рынке с десятками миллиардов ежедневных объемов, и любая продажа, скорее всего, будет целевой, а не полным выходом.

Компания Strategy, ранее известная как MicroStrategy, провела последние пять лет, превращаясь в то, что она называет «первой и крупнейшей в мире биткойн-казначейской компанией».

По состоянию на начало декабря 2025 года в нем хранилось почти 650 000 биткойнов (BTC), что составляет более 3% от 21-миллионного предложения и на сегодняшний день является крупнейшим стеком, принадлежащим публичной компании.

Для многих традиционных инвесторов акции Strategy стали своего рода прокси-сервером для биткойнов с кредитным плечом. Вместо того, чтобы покупать BTC напрямую, они выбрали акции, потому что компания привлекает капитал и конвертирует его в биткойны.

Текущие дебаты возникли из-за недавних комментариев генерального директора Фонга Ле о том, что продажа биткойнов возможна при очень специфических условиях. Заголовки часто фокусируются на слове «продавать», но компания представляет это как управление рисками при экстремальном стрессе, а не как изменение своего долгосрочного тезиса о Биткойне.

В этой статье рассматривается, как работает план и что может стимулировать продажи, помогая читателям интерпретировать будущие новости без паники или страха пропустить (FOMO). Это руководство носит исключительно информационный характер, а не инвестиционный совет.

Вы знали? Недавний оценки предполагают, что учреждения сейчас владеют почти 20% всех добытых биткойнов.

Как на самом деле работает биткойн-движок Strategy

Изо дня в день Стратегия выполняет относительно простой цикл с финансовой точки зрения. Компания:

  1. Привлекает капитал на традиционных рынках посредством программ обращения обыкновенных акций на рынке, нескольких серий бессрочных привилегированных акций, таких как STRK и STRF, а также периодических конвертируемых долговых обязательств.

  2. Использует большую часть этого капитала для покупки большего количества биткойнов, которые он считает своим основным резервным активом казначейства.

  3. Отслеживает набор показателей, позволяющих оценить, остается ли это устойчивым и выгодным для акционеров.

Здесь важны два из этих показателей:

  • Биткойн на акцию (BPS): Сколько BTC фактически стоит за каждой полностью разводненной акцией. Стратегия публикует это как ключевой показатель эффективности.

  • Отношение рыночной капитализации к стоимости чистых активов (nNAV): соотношение между общей рыночной стоимостью Стратегии и рыночной стоимостью ее биткойн-активов. Если mNAV выше 1, акции торгуются с премией к BTC.

Когда компания торгуется со здоровой премией, она может привлечь новые акции или привилегированные акции с меньшим разбавлением и продолжать наращивать свой биткойн-стек. Этот базовый сценарий — когда Strategy привлекает больше средств, покупает больше BTC и увеличивает BPS — по-прежнему является моделью, которой, по словам руководства, следует.

Простая разбивка плана Strategy по биткойнам и то, что может повлиять на будущие продажи

Триггер продажи «последней инстанции»

Новый элемент представляет собой четко обозначенный выключатель для этой модели.

В недавних интервью Ле объяснил, что Strategy рассмотрит возможность продажи биткойнов только в том случае, если одновременно будут выполнены два условия:

  1. mNAV падает ниже 1, что означает, что рыночная капитализация компании падает до или ниже стоимости биткойнов, которыми она владеет.

  2. Доступ к свежему капиталу иссякает — например, если инвесторы больше не желают покупать его акции или привилегированные акции на выгодных условиях.

Он описал продажу BTC в этом сценарии как «последний вариант» инструментария для выполнения таких обязательств, как дивиденды по привилегированным акциям, а не как постоянный план по продаже казначейских облигаций.

Проще говоря:

Если акции торгуются по цене BTC или ниже и компания не может рефинансировать себя, то продажа части BTC становится наименее плохим способом защитить общую структуру.

Простая разбивка плана Strategy по биткойнам и то, что может повлиять на будущие продажи

Что могло бы реально подтолкнуть Стратегию к этой линии?

Несколько движущихся частей должны будут выстроиться в линию, прежде чем будет рассмотрен вариант «последнего средства».

Макро и цена биткойна

Биткойн уже резко откатился от своего октябрьского рекордного максимума около $126 000 до середины $80 000, то есть падение примерно на 30%. Более глубокие или продолжительные просадки сжимают стоимость стека BTC Strategy и в то же время имеют тенденцию оказывать давление на ее акции.

Динамика капитала и mNAV

Премия за рыночную капитализацию Strategy к биткойнам уже сократилась после падения акций на 30–60% с предыдущих максимумов. В середине ноября компания некоторое время торговалась около или даже ниже спотовой стоимости своих активов, что предполагало значение mNAV около 1.

Условия финансирования

Внутренние обязательства

Стратегия имеет значительные ежегодные обязательства в виде привилегированных дивидендов и обслуживания долга. Аналитики оценивают привилегированные дивидендные обязательства в сотни миллионов долларов в год.

Руководство по-прежнему называет себя долгосрочным накопителем биткойнов, а приведенные выше сценарии описывают серьезную стрессовую среду.

Вы знали? Ончейн-криминалистика предполагает, что 3–4 миллиона BTC, вероятно, навсегда потеряны в мертвых кошельках, а это означает, что значительная часть предложения никогда не вернется на рынок.

Что будет и не будет означать продажа стратегии для Биткойна

Учитывая, что Strategy владеет 650 000 BTC, любой переход от «никогда не продавать» к «может продать в стрессе», естественно, привлекает внимание трейдеров.

Однако контекст важен:

  • Размер рынка: Ежедневный объем спотовых и деривативных операций с биткойнами регулярно достигает десятков миллиардов долларов. В то же время в американских спотовых биржевых фондах биткойнов (ETF) наблюдались однодневные притоки и оттоки, измеряемые миллиардами. Контролируемая продажа части активов Стратегии, даже если она имеет смысл, приведет к выходу на очень большой и ликвидный рынок.

  • Вероятный масштаб и темп: По словам самого Ле, любая продажа в стрессовом сценарии будет целенаправленной и частичной, направленной на выполнение обязательств или поддержание структуры капитала, а не на выход из Биткойна.

  • Цена заранее: Рынки часто начинают учитывать эти возможности, как только они раскрываются. Недавний откат акций BTC и Strategy, а также дебаты по поводу mNAV являются примером этого процесса.

Важно отметить, что условная схема продажи в крайнем случае — это не то же самое, что объявление о неизбежности крупных продаж BTC.

Вы знали? В третьем квартале 2025 года средний ежедневный объем спотовых торгов криптовалютой составлял около 155 миллиардов долларов США, и еще 14 миллиардов долларов США приходилось на условные криптовалютные деривативы. торговали ежедневно только на CME.

Как следить за дальнейшими действиями Стратегии

Для читателей, которые хотят отслеживать эту историю, не реагируя на каждый заголовок или мем, несколько наблюдаемых показателей могут помочь читателям понять ситуацию более четко:

Начните с первоисточников.

  • Документы Комиссии по ценным бумагам и биржам США, такие как 8 K и приложения к проспекту эмиссии, показывают новые увеличения капитала и обновленные запасы биткойнов.

  • Пресс-релизы Strategy и страница «Покупки биткойнов» суммируют недавние покупки и общий объем активов.

Следите за основными показателями.

  • Документы Комиссии по ценным бумагам и биржам США, такие как 8 K и приложения к проспекту эмиссии, показывают новые увеличения капитала и обновленные запасы биткойнов.

  • Пресс-релизы Strategy и страница «Покупки биткойнов» суммируют недавние покупки и общий объем активов.

  • Активность в социальных сетях часто отражает настроения, а не данные. Посты с «зелеными точками», мемы с лазерными глазами и темы о судном дне могут быть полезны для определения настроения, но стоит перепроверить любые заявления о принудительной продаже или неплатежеспособности с документами и цифрами.

NB. Финансовая ситуация, временные горизонты и толерантность к риску варьируются в зависимости от человека. Эта информация носит общий характер и не должна интерпретироваться как совет или рекомендация покупать, продавать или удерживать какой-либо актив. Читателям следует подумать о том, чтобы проконсультироваться с квалифицированным финансовым специалистом, чтобы получить рекомендации, соответствующие их обстоятельствам.