MicroStrategy снова увеличила свою биткойн-казначейство и привлекла новый капитал, но стоимость этой стратегии резко возрастает.
Казначейская фирма Биткойн в настоящее время владеет примерно 641 000 биткойнов – около 70,9 миллиардов долларов США по последним ценам, и подчеркивает, что не будет продавать эти активы.
Вместо этого MicroStrategy финансирует новые покупки биткойнов, выпуская акции и высокодоходные привилегированные акции (STRK, STRF, STRD, STRC, STRE) посредством IPO и программ на рынке.
В то же время инвесторы оценивают акции MSTR со скромной премией к базовому биткойну.
Акции торгуются примерно в 1,07 раза больше заявленной MicroStrategy стоимости биткойнов (примерно 7%-ная премия) и примерно в 1,3 раза больше стоимости биткойнов на уровне предприятия.
Недавние раскрытия информации компании ясно показывают, что увеличение баланса биткойнов приводит как к заметной прибыли, так и к растущим обязательствам.
Биткоин-активы и доходность казначейских облигаций
По состоянию на конец октября 2025 года биткойн-активы MicroStrategy составляли 640 808 монет, приобретенных на сумму 47,4 миллиарда долларов.
Фирма нацелена на высокую «доходность биткойнов» (прирост количества биткойнов на акцию) и достигла доходности BTC около 26,0% с начала года, планируя достичь примерно 30% к концу года.
Большая часть достижений 2025 года осталась нереализованной. С 1 января по 24 октября MicroStrategy сообщила об операционном доходе примерно в 12 миллиардов долларов (по сути, все это связано с ростом стоимости биткойнов), тогда как ее традиционные доходы от программного обеспечения за первые девять месяцев составили всего около 354 миллионов долларов.
Другими словами, почти вся прибыль MicroStrategy в 2025 году была получена за счет бумажной прибыли от биткойнов. Такая сильная зависимость от повышения курса биткойнов привела к увеличению операционного дохода.
Например, операционная прибыль во втором квартале составила примерно $14,0 млрд, а в третьем квартале — около $3,9 млрд, хотя продажи устаревшего программного обеспечения оставались скромными — около $128,7 млн в третьем квартале, а общий доход за девять месяцев составил менее $355 млн.
Растущий долг, дивиденды и затраты на финансирование
Решение MicroStrategy не продавать биткойны означает, что ей придется обслуживать растущий долг и обязательства по выплате дивидендов. По состоянию на 24 октября 2025 года годовое бремя долговых процентов и дивидендов по привилегированным акциям компании составляло около 689 миллионов долларов.
Эта цифра включает примерно 35 миллионов долларов процентов по конвертируемым облигациям и примерно 654 миллиона долларов совокупных дивидендов по выпущенным привилегированным акциям.
Общая сумма обязательств увеличивается каждый месяц по мере того, как на рынок поступает все больше привилегированных акций. По оценкам компании, в ближайшие годы эти затраты на обслуживание вырастут до «миллиардов долларов».
По сути, каждый новый выпуск акций, который финансирует покупку биткойнов, также увеличивает годовой счет дивидендов.
Руководство отмечает, что расширение покупки биткойнов через привилегированные акции и предложения на рынке теперь добавляет «десятки, если не сотни миллионов» к дивидендным обязательствам.
MicroStrategy Эмиссия акций и стратегия привлечения капитала
Платформа рынков капитала MicroStrategy была очень активна в 2025 году. Генеральный директор Фонг Ле сообщил, что с начала года за счет размещения акций было привлечено около 20 миллиардов долларов.
Например, во втором квартале компания выпустила новых ценных бумаг на сумму более 10 миллиардов долларов посредством программ обыкновенных акций на рынке и IPO привилегированных акций.
Новые выпуски включают привилегированные акции Stride с ставкой 8,0% (STRK), привилегированные облигации Stride с ставкой 10,0% и привилегированные акции Stride с ставкой 10,0% (STRD), а также IPO привилегированных акций Stretch с 10%-ным купоном (STRC) в июле 2025 года.
Эти ценные бумаги обычно продаются как высокодоходные кредитные продукты. Чистая прибыль от каждого выпуска в основном использовалась для покупки большего количества биткойнов для казначейства.
MicroStrategy заявила, что продолжит этот подход к привлечению капитала, а не будет продавать свои биткойны.
В своем недавнем отчете о прибылях и убытках руководство подтвердило рекомендации по финансированию накопления биткойнов почти полностью за счет акций и привилегированных предложений в рамках утвержденных программ на рынке.
Сможет ли казначейская модель Майкла Сэйлора пережить растущий спрос на наличные деньги?
Результатом стратегии биткойнов является резкое расхождение между балансовой прибылью и реальностью отчета о прибылях и убытках.
MicroStrategy сообщила, что операционная прибыль составила около $14,0 млрд во втором квартале 2025 года и $3,9 млрд в третьем квартале, что обусловлено учетом справедливой стоимости ее 640 808 биткойнов.
Напротив, ее основной бизнес по разработке программного обеспечения остается лишь небольшой частью истории. Выручка от программного обеспечения за девять месяцев составила всего $354 млн, что лишь незначительно увеличилось по сравнению с прошлым годом.
Между тем, стоимость содержания биткойн-казначейства высока: годовые проценты и дивиденды составляют примерно 689 миллионов долларов и продолжают расти.
Как отметил генеральный директор Фонг Ле, «прозрачное, масштабируемое» залоговое обеспечение MicroStrategy в виде биткойнов делает возможной ее цифровую кредитную модель, но также создает чрезмерную волатильность и стоимость.
Каждый дополнительный доллар привилегированных акций, выпущенных для покупки биткойнов, увеличивает будущие расходы на дивиденды.
Инвесторы пока что слегка повысили оценку акций MicroStrategy. Обыкновенные акции торгуются с премией примерно в 7% к стоимости биткойнов за акцию.
На основе стоимости предприятия, включая долговые обязательства и привилегированные акции, стоимость акций приближается к примерно 1,3 × базовой стоимости биткойнов.
Эта премия отражает уверенность в том, что компания сможет использовать свои крупные активы в биткойнах для выпуска новых привлекательных кредитных ценных бумаг.
Тем не менее, акционеры несут риск увеличения утечки денежных средств. Учитывая, что затраты на дивиденды и проценты уже составляют около 0,7 миллиарда долларов в год, а прогнозы указывают на «миллиарды» долларов по мере роста базы активов, стратегия MicroStrategy налагает растущие финансовые обязательства на ее баланс.
В целом, приверженность компании «никогда не продавать» биткойны создала одну из самых оптимистичных корпоративных историй в криптовалюте, но также и одно из самых тяжелых финансовых бремен на торговой площадке.
Об авторе
