MicroStrategy сталкивается с критическим испытанием, поскольку ведущие поставщики индексов рассматривают правила, которые могут лишить компанию почти 9 миллиардов долларов пассивных инвестиционных потоков.
MSCI проводит консультации по новым критериям, которые будут исключать фирмы с цифровыми активами, превышающими 50% от общего объема активов.
Спонсор
Исключение из индекса угрожает основной стратегии
На момент написания этой статьи MicroStrategy, недавно переименованная в Strategy Inc., хранит 649 870 биткойнов со средней стоимостью 74 430 долларов США за монету. Цена безубыточности компании соответствует этой точке покупки, оставляя небольшую прибыль, поскольку Биткойн торгуется под давлением.
Ее рыночная капитализация составляет $51 млрд в базовом количестве акций и $57 млрд в полностью разводненном виде, а стоимость предприятия — $66 млрд.
В сентябре 2025 года MSCI начала официальные консультации о том, как обращаться с казначейскими компаниями с цифровыми активами (DAT).
Согласно официальным консультационным документам MSCI, предлагаемое правило исключит фирмы, где цифровые активы составляют 50% или более от общего объема активов и представляют собой основную бизнес-деятельность.
Некоторые клиенты утверждают, что эти компании напоминают инвестиционные фонды, а не операционные компании, имеющие право на индексацию акций.
Риски простираются дальше MSCI. Акции Strategy, MSTR, котируются в нескольких ключевых индексах, включая Nasdaq 100, CRSP US Total Market Index и различных индексах Рассела.
Анализ JPMorgan показывает, что одно только исключение MSCI может привести к пассивным продажам фондов на сумму 2,8 миллиарда долларов. Если другие поставщики внесут аналогичные изменения, общий отток может достичь $8,8 млрд.
Спонсор
Потенциальное исключение из таких показателей, как MSCI USA и Nasdaq 100, представляет собой самую большую проблему для подхода Майкла Сэйлора к накоплению биткойнов. Окончательное решение ожидается к 15 января 2026 года.
Оценочная премия падает на фоне спада биткойнов
Время делает эти проблемы более серьезными. Акции Strategy упали на 60% по сравнению с недавними максимумами, что привело к снижению оценочной премии, которая подпитывала стратегию привлечения и покупки капитала.
Его мультипликатор к стоимости чистых активов (mNAV) сжался до паритета, отражая снижение доверия инвесторов к маховику Сэйлора «продать акции, купить биткойны, повторить».
Эта премия имеет решающее значение, поскольку от нее зависит модель Стратегии. Компания выпускает акции и конвертируемые долговые обязательства для финансирования покупок биткойнов, надеясь, что акции будут торговаться выше стоимости ее активов в биткойнах.
Спонсор
Если эта премия будет потеряна, экономическое обоснование ослабнет, поскольку инвесторы смогут просто покупать биткойны напрямую.
При этом стоимость финансирования возросла. В начале 2025 года компания Strategy выпустила конвертируемые облигации на более высоких условиях. Из-за неэффективности Биткойна фирма сталкивается с сокращением прибыльности.
По состоянию на середину ноября ее биткойн-активы показывают прибыль в размере 15,81%, но эта маржа сокращается, если цены упадут около уровня безубыточности в 74 430 долларов.
Разделение рынка по индексной классификации
Не все участники рынка согласны с предлагаемым исключением. Мэтью Сигел, руководитель исследования цифровых активов VanEck, отметил на X, что отчет JPMorgan отражает правила формирования индекса обратной связи с клиентами, а не явный призыв к исключению.
Спонсор
Спонсор
Это подчеркивает, что проблема связана с процессом, а не просто с фундаментальными характеристиками компании.
Консультации обнажают неопределенность относительно того, как финансисты должны классифицировать биткойн-казначейские компании. Правила MSCI обычно отделяют операционные компании от инвестиционных компаний.
Strategy использует аналитическое программное обеспечение, но больше всего внимания уделяет своим биткойн-активам, создавая гибридную идентичность, которая усложняет классификацию.
Другие компании также подвергаются проверке. MARA Holdings, Metaplanet Inc. и Bitcoin Standard Treasury Company владеют значительными цифровыми активами.
Тем не менее, масштаб и известность Стратегии делают ее тестовым примером. Если его удалить, это создаст прецедент того, как индексы будут относиться к публичным компаниям, использующим Биткойн в качестве резерва.
Дата принятия решения 15 января 2026 года имеет решающее значение. Стратегия должна управлять своей позицией в биткойнах, расходами на финансирование и оправдывать ожидания акционеров в этот период.
Результат покажет, смогут ли биткойн-казначейские компании сохранить доступ к пассивному капиталу или реклассификации рисков и исключению из основных индексов. Для модели Сэйлора ставки высоки.
Об авторе
